稳健医疗(300888)：2026H1业绩稳增 短期扰动不改基本面韧性

2026H1 业绩稳增结构优化，短期受到外部冲击，维持 “买入” 评级2026H1 公司实现营收 54.86 亿元（同比 +3.6%，下同）；归母净利润 5.13 亿元（+4.4%）；扣非归母净利润 4.62 亿元（+0.4%）；毛利率 49.0%，归母净利率 9.4%。人民币升值使得汇兑损失同比增加约 0.8 亿元，该损失体现在经营性财务费用，同时影响归母、扣非利润；剔除汇兑影响后主业盈利水平更佳。费用端，2026H1 销售费用率 24.1%（+0.4pct），其中广告宣传费同比 + 11.4%；管理费用率 7.8%（-0.4pct）。股东回报方面，2026H1 公司拟每 10 股派现 5.0 元（合计 2.87 亿元，分红率 56.0%），叠加期内回购支付 1.29 亿元，合计回报 4.17 亿元、占2026H1 归母净利润 81.2%。盈利端，公司依托研发持续推进新品迭代落地，叠加降本增效与精细化折扣管理，推动毛利率稳中有升；针对汇率波动，已构建远期结售汇、汇率联动调价等对冲机制。受人民币升值、原材料涨价及海外出口高基数影响，我们下调 2026-2028 年归母净利润至 9.02/9.92/10.93 亿元（前值 9.67/10.85/12.01 亿元），本次下调源于汇率与成本端的短期外部冲击，公司基本面依然稳健，医疗毛利率同比逆势提升 1.3pct 至 38.7%，消费品棉柔巾与服饰核心品类同比均实现双位数增长，双轮驱动逻辑不变，叠加高分红与股份回购持续回报股东，当前股价对应 PE 19.3/17.6/15.9 倍，维持 “买入” 评级。


　　消费品板块：全棉时代爆品发力，2026Q2 线上恢复双位数增长2026H1 全棉时代收入28.44 亿元（+ 3.6%），毛利率58.9%（+0.2pct），利润率14.2%（+0.2pct）。分产品来看，2026H1 干湿棉柔巾收入 8.98 亿元（+10.4%），毛利率 50.6%，其中2026Q2 同比 + 19.3%；成人服饰收入 5.77 亿元（+10.8%），毛利率 68.7%，战略聚焦内裤及家居服等贴身品类，Cotton Tech 全棉科技平台技术全面落地；婴童服饰及用品收入 5.21 亿元（+12.1%），毛利率 61.1%，面料与设计升级驱动增长；卫生巾收入 4.78 亿元（-10.3%），毛利率 67.8%，在2025 年同期高基数下短期承压，但季度间降幅已收窄；其他有纺制品/无纺制品分别收入 1.92/1.79 亿元（-10.4%/-10.5%）。渠道方面，2026H1 线上收入 17.78亿元（+4.1%），2026Q2 增速已提升至双位数；线下门店收入 7.25 亿元（同比持平），2026H1 新开门店11 家；商超渠道收入 2.8 亿元（+12.2%）。


　　医疗耗材板块：高端化与全球化并进，毛利率逆势提升2026H1 医疗板块收入25.88 亿元（+ 2.9%），毛利率38.7%（+1.3pct），受人民币升值影响，出口业务营业利润率 - 1.5pct 至 7.1%。分产品来看，2026H1 手术室耗材收入 8.00 亿元（+7.7%），毛利率 32.7%（+2.6pct）；高端伤口敷料收入约 4.9 亿元（+2.8%），持续技术深耕与新客户拓展，新一代功能性疤痕敷料和医用水凝胶敷料已取得注册证，胶原蛋白原料切入医美面膜并实现规模化量产；传统伤口护理与包扎收入 5.55 亿元（-2.3%），毛利率 33.8%（+2.0pct）。渠道方面，2026H1 国外销售渠道实现收入 14.6 亿元（+2.5%）；国内医院渠道收入 4.4亿元（+6.0%）；日用消费 C 端收入 4.5 亿元，其中跨境电商同比近双位数增长。


　　风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

□.吕.明./.郭.彬    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司