丸美生物(603983)：短期承压 渠道结构优化及原料蓄力修复

投资要点：


　　公司发布26H1 业绩报告，业绩符合预期。26H1 营收16.63 亿元，同降5.76%；归母净利润1.55 亿元，同降10.86%；扣非净利润1.13 亿元，同降32.13%。单看26Q2，营收7.82亿元，同降14.84%，归母净利润0.54 亿元，同增38.32%。Q2 收入承压源于主动收缩低ROI 达人直播、优化营销投放；丸美主品牌抗衰基本盘稳固，恋火推进业务调整，同时加码重组胶原蛋白研发，推动组织变革与线下渠道升级。


　　盈利能力：26H1 毛利率73.65%，同降0.96pct；归母净利率9.35%，同降0.53pct。销售费用率58.65%，同增2.02pct，系达播结构优化及内容营销投入加大，品牌自播与短视频种草协同发力，投放效率持续改善；管理费用率4.39%，同增0.95pct，受组织迭代、数字化升级影响；研发费用率2.68%，同增0.42pct，发力重组功能蛋白、眼部抗衰与新原料开发，多项技术完成中试，新原料完成备案。


　　主品牌大单品矩阵持续发力，恋火彩妆主动调整优化运营结构，资源向研发与大单品倾斜。


　　丸美主品牌收入12.70 亿元，同增1.97%，占总收入76.37%。小红笔眼霜、小金针次抛构筑抗衰大单品矩阵，618 深耕天猫、抖音，会员成交占比提升，持续强化国货抗衰心智。恋火PL 彩妆收入3.88 亿元，同降24.78%，占比23.33%，收缩低效流量投放，聚焦底妆赛道，精简SKU 优化货盘，着力产品与品牌建设，蓄力后续修复。


　　渠道结构韧性凸显，线上深耕内容运营稳固基本盘，线下逆势拓展加速渠道渗透，全渠道协同效应持续深化。线上仍是基本盘，营业收入14.51 亿元，占比87.48%，同降7.33%，加大品牌自播与短视频种草，完善会员体系；线下实现2.08 亿元营收，占比12.52%，同增5.58%逆势增长，深耕百货、CS 渠道，落地体验营销，试点科技美肤馆，完善控价防窜货，投放线下专供新品，同时前瞻关注海外及并购机会。


　　公品类结构优化逻辑清晰，发展基本面坚实向好。公司深耕眼部护理黄金赛道，丸美主品牌筑牢核心基本盘，护肤、洁肤品类高端化势能持续释放，恋火彩妆完成结构调整稳步修复。


　　未来依托大单品迭代升级、渠道精细化运营及品牌心智深化，持续夯实主业壁垒、拓宽成长空间。根据中报业绩情况，我们下调原有盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.1/3.8/4.2 亿元（原预测3.2/3.9/4.3 亿元），对应PE 为36/29/27 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，盈利修复不及预期风险，彩妆品牌调整不及预期风险，线下渠道修复不及预期风险，新品迭代不及预期等风险。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司