海天味业(603288)：2026Q2收入增速放缓 持续提高股东回报

2026H1 公司实现营业总收入161.46 亿元/同比+6.01%，归母净利润41.90 亿元/同比+7.13%，扣非归母净利润39.60 亿元/同比+3.77%。其中2026Q2 实现营业总收入71.17 亿元/同比+2.93%，归母净利润17.46 亿元/同比+2.18%，扣非归母净利润16.13 亿元/同比-3.39%。


　　2026Q2 核心品类、线下渠道及多数区域同步降速。分产品看，2026Q2 酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别35.45/11.44/7.22/12.94 亿元，同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。酱油、蚝油增速较2026Q1 放缓，其他产品仍贡献主要的主营收入增量。分渠道看，2026Q2 线下/线上收入分别62.31/4.73 亿元，同比+1.24%/+11.36%。分区域看，2026Q2 北部/中部/东部/ 南部/ 西部收入分别16.24/14.96/12.68/14.91/8.26 亿元， 同比-2.44%/+5.44%/+3.95%/+2.53%/+0.38%，中部、东部相对稳健。


　　2026Q2 毛利率承压，非经常性收益支撑表观利润。2026Q2 毛利率39.8%/同比-0.4pcts；销售费用率5.8%/同比-1.1pcts，毛销差同比改善0.8pcts。


　　费用明细看，2026H1 广告费同比减少25.0%，是销售费用下降的重要来源。


　　2026Q2 管理/研发费用率分别2.7%/4.0%，同比+0.4/+0.7pcts，基本抵消销售费率下降的收益。2026H1 净汇兑亏损4.80 亿元，对利润形成拖累。综合来看，2026Q2 归母/扣非归母净利率分别24.5%/22.7%，同比-0.2/-1.5pcts。


　　高比例分红叠加回购注销，持续提升股东回报。公司承诺2025 年至2027 年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%（不含特别分红）。回购方面，公司2026 年启动A+H 股双市场回购计划：A 股拟回购10—20 亿元，其中70%或以上回购股份用于注销；H 股获授权回购金额不超过5 亿港元，回购股份用于注销及/或持作库存股。


　　投资建议：我们认为公司全年利润增长仍受到需求及费用压力约束，因此下调此前盈利预测，2026-2028 年公司实现营业总收入305.8/328.1/349.1 亿元（前预测值为312.0/335.5/357.7 亿元），同比5.9%/7.3%/6.4%；2026-2028年公司实现归母净利润75.3/82.5/89.4 亿元（前预测值为79.1/87.0/94.8亿元），同比7.0%/9.5%/8.4%；实现EPS1.29/1.41/1.53 元；当前股价对应PE 分别为26.5/24.2/22.3 倍。维持优于大市评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。

□.张.向.伟./.王.新.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司