科锐国际(300662)2026年中报点评：猎头业务营收利润率高增 技术与出海稳步推进

事项：


　　2026H1 公司实现营业收入81.19 亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51 亿元，同比+19.72%；扣非归母净利润1.21 亿元，同比+25.81%。单季度看，Q2 实现营收43.3 亿元，同比+14.8%；归母净利润5,959 万元，同比-13.3%；扣非归母净利润7,402 万元，同比+47.4%。 Q2 扣非与归母之间的差异来自一次性投资损失。趋势上看，公司Q2 营收增速与Q1 一致、呈延续态势，而Q2 扣非归母净利润增速明显提升，主业盈利显著修复。


　　评论：


　　灵活用工业务增速平稳，毛利率略有下滑。2026H1 灵活用工业务收入77.31亿元，同比+14.77%。截至2026H1 末，在册岗位外包承揽、业务外包承揽及兼职专家服务人员54,000 余人，较2025Q2 末的49,500 余人同比增长约+9.1%；其中技术研发类岗位在职人员占比提升至72.21%。猎头业务营收和盈利能力均明显改善，成为传统业务中最大亮点。2026H1 业务收入2.42 亿元，同比+23.27%。从猎头推荐人数看，2025H1 为7,864 人、2026H1 为5,835 人，人数下降但总收入和毛利明显改善，反映公司推荐人选结构实现较大优化。招聘流程外包业务稳步增长，2026H1 业务收入0.63 亿元，同比+14.82%。技术服务业务收入0.52 亿元，同比+35.90%。


　　平台生态扩容，出海提速，客户结构多元均衡。禾蛙平台报告期内运营岗位规模突破4 万个，人选推荐总量达21.8 万，offer 产出同比+47.3%；截至期末累计注册合作伙伴2.06 万家、同比+20.50%，累计注册交付顾问20.34 万人、同比+21.40%，累计交付岗位3.34 万个、同比+84.00%。公司技术总投入6,532.52万元，持续投向禾蛙、AI Agent 及才到云等产品。分区域看，中国大陆业务收入67.57 亿元，同比+15.32%；中国香港及海外业务收入13.61 亿元，同比+12.02%，出海增速持续回升。客户结构上，本报告期产生服务收入客户4,611家，其中外资/合资客户收入占比11.98%、民营企业75.58%、政府机关/国有/事业单位12.44%，抗周期能力增强。


　　外延方面，公司拟以1,646 万英镑（约合1.55 亿元）收购海外子公司Caraffi剩余30%股权。交易完成后Caraffi 将成为全资子公司，进一步夯实欧美市场人才交付能力。


　　公司作为A 股人力资源服务龙头，灵活用工基本盘稳健、在册规模持续扩张。


　　猎头业务经历三年调整后迎来营收与毛利率双升的周期反转、人选结构显著升级，叠加AI 技术产品与出海业务打开成长空间，主业盈利已进入修复通道。


　　我们预计公司26-28 年归母净利润为3.62/4.32/4.98 亿元，前值为3.62/4.12/4.71亿元。考虑到公司作为行业龙头，享有一定估值溢价，参考可比公司给予26年归母净利润14 倍PE，对应目标价25.75 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济对人力资源行业影响，行业竞争加剧，海外经营与地缘政治风险

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