伊利股份(600887)：主业稳健增长 减值拖累短期业绩

2026H1 收入符合预期，利润短期承压，维持“买入”评级公司2026H1 营收643.3 亿元，同比+4.1%；归母净利润57.6 亿元，同比-20.0%。


　　单2026Q2 营收295.9 亿元，同比+2.6%；归母净利润3.6 亿元，同比-84.4%。考虑到资产减值及补税的短期拖累，我们下调2026-2028 年归母净利润为101.1/131.9/140.2（前值121.8/134.8/145.1）亿元，当前股价对应PE 为16.8/12.9/12.1倍。利润端扰动已在Q2 集中出清，下半年有望恢复常态化经营，同时公司拟实行10-20 亿元股份回购，体现对未来发展的坚定信心，维持"买入"评级。


　　主业经营稳健，核心品类重回增长轨道


　　2026Q2 公司液奶/ 奶粉及奶制品/ 冷饮/ 其他产品同比分别+0.1%/-3.5%/+13.4%/+216.5%。（1）液奶：上半年终端需求修复，常温液奶实现营收增长，其中，金典鲜活打开高端常温白奶增量市场，带动金典收入增速快于基础白奶，安慕希通过产品升级实现收入企稳；同时新兴渠道均实现营收双位数及以上增长。（2）奶粉：收入承压主因澳优产品召回影响，金领冠经营稳健，上半年婴配粉、成人粉市占率仍均稳居行业第一。（3）深加工业务：茶饮、烘焙、西餐等快速发展带动乳脂、奶酪需求持续增长，公司上半年实现B 端奶酪、乳脂业务双位数增长。（4）冷饮：继续稳居市场第一，公司根据健康轻量化、场景跨界等需求趋势推进差异化产品创新，敏锐把握新兴渠道和多元消费场景。


　　国际化业务稳步推进，把握全球高附加值产品机会公司海外业务稳步推进，深耕本土化发展，持续丰富产品线、创新本地化营销，冷饮业务中印尼市场营收同比增长约20%，菲律宾市场营收同比翻倍；羊奶粉业务公司在中东主要市场份额提升，东欧波兰等国家加速布局。同时，公司依托新西兰基地推进高附加值原料转型，持续提升蛋白类产品收入占比，并向国内提供关键原料，形成境内外业务有效协同。


　　大额减值损失及所得税致使利润承压，内生盈利质量改善2026Q2 毛利率34.2%，同比持平，主因上半年奶价同比降幅进一步收窄。2026Q2销售费用率同比-1.0pct，公司通过精准营销驱动营销效率显著提升，其他期间费用率基本保持平稳。2026Q2 公司归母净利润同比大幅下滑，主要系：计提资产减值损失24.05 亿元（去年同期为-2.66 亿元），其中对澳优乳业计提存货减值/商誉减值损失分别9.08/15.47 亿元；所得税同比增加6.3 亿元，主因公司部分产品税收优惠取消，在二季度集中缴纳2025-2026H1 六个季度的税收。剔除一次性影响的2026H1 核心经营利润率同比提升0.66pct，盈利质量持续改善。


　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

□.张.宇.光./.张.思.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司