东方证券(600958)：主动资管与经纪财富驱动增长

公司发布26H1 报告，实现营业收入95.60 亿元，同比+19.48%；归母净利润45.18 亿元，同比+30.48%。26Q2 单季归母净利润29.31 亿元，同比+44.59%、环比+84.70%，利润修复较26Q1 明显加快。资管、利息、经纪收入增速靠前，投资业务在高基数上继续增长，推动收入结构改善。公司持续推动上海证券整合，看好未来市场活跃度提升和主动资管优势释放下的盈利弹性，维持买入评级。


　　扩表带动业绩弹性


　　截至26H1 末，公司总资产5518 亿元，同比+26.18%、较26Q1 末+6.85%，资产规模延续扩张；杠杆率（剔除客户保证金）4.43x，同比+0.69x、较26Q1末+0.44x，主动用表力度提升。金融投资2537 亿元，同比+6.16%、较26Q1末+10.56%，交易性金融资产1258 亿元，同比+8.13%、较26Q1 末+17.58%。


　　其他权益工具投资323 亿元，同比+21.27%，较26Q1 末基本持平，长期权益投资敞口保持稳定。融出资金474 亿元，同比+70.77%、较26Q1 末+16.34%，两融扩张对利息净收入形成直接支撑。


　　资管利息同比提速


　　26H1 资管业务净收入8.48 亿元，同比+41.16%，占核心业务净收入9.72%，较25H1 提升1.34pct，主动管理能力仍是公司区别于同业的重要支点。利息净收入8.36 亿元，同比+80.77%，占核心业务净收入9.57%，较25H1提升3.13pct，两融和融出资金规模增长带来较强收入弹性。经纪业务净收入18.12 亿元，同比+32.15%，占核心业务净收入20.76%，较25H1 提升1.64pct，市场成交修复带动传统经纪改善，财富管理和客户基础对轻资产业务形成支撑。


　　投资收入形成支撑


　　26H1 投资业务收入46.37 亿元，同比+15.33%，占核心业务净收入53.10%，仍是公司收入主轴；金融投资扩张与交易性金融资产提升，使投资收益继续支撑利润增长。投行业务净收入5.98 亿元，同比-16.91%，占核心业务净收入6.85%，较25H1 下降3.18pct，股权融资节奏和项目确认仍构成阶段性拖累。信用减值损失0.37 亿元，同比少计提2.75 亿元，对利润形成正向贡献；管理费用38.44 亿元，同比+1.82%，管理费率40.21%，同比下降6.98pct，收入增速高于费用增速，费效改善放大利润弹性。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司26H1 资管、利息和经纪业务修复好于预期，我们上调公司收入和利润假设，预计公司2026-2028 年归母净利润72.62/81.62/90.15 亿元，同比+29%/+12%/+10%（分别上调14%/11%/13%）；2026 年BPS 为9.92元（前值9.85 元）。可比公司A/H 股2026 年Wind 一致预期平均PB 分别为1.04/0.78 倍（前值1.0/0.8 倍），考虑到公司主动资管特色突出、投资与两融弹性修复、持续推动上海证券整合，未来业绩增长可期，给予A/H股2026 年1.30/0.80 倍PB，目标价分别为12.90 元/9.17 港币（前值13.79元/9.00 港币，对应2026 年1.40/0.80 倍PB），均维持买入评级。


　　风险提示：权益市场波动压低自营投资收益；市场成交量及两融余额回落拖累经纪和利息收入。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司