巨星农牧(603477)：猪价下行拖累业绩 生产和养殖效率持续优化

事件：2026 年8 月27 日，公司发布2026 年半年度报告。1H2026 公司实现营业收入35.57 亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38 亿元；2Q2026实现营业收入16.31 亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82 亿元。


　　养殖业务亏损拖累业绩。2026 年上半年，公司生猪出栏量为280.77 万头，但因生猪价格大幅下降，同时公司基于谨慎性原则对消耗性生物资产计提存货跌价减值准备，导致公司业绩出现阶段性亏损。


　　专注提质增效，生产指标和养殖效率持续优化。公司主动淘汰低效母猪产能，向内求索推动生猪养殖增效降本，战略重点从“规模扩张”升级为“高质量发展”。公司持续提升种猪群体生产性能，2026 年上半年，公司标杆种场PSY 突破35，种群PSY 达到30 以上，7 月份种群PSY 达到31 以上。公司重点聚焦提升生猪育肥环节效率，专注于降低育肥料肉比、提高日增重与育肥存活率，2026 年上半年，公司育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5；7 月份育肥成活率稳定在95%，料肉比降至2.44。


　　生猪养殖成本有望进一步改善。2026 年上半年，受淘汰低效种猪产能导致资产处置损失影响，公司商品肥猪完全成本为6.3 元/斤以内。伴随种场优势持续提升和育肥效率优化，公司商品肥猪完全成本呈现持续改善态势，7 月份完全成本降至6.2 元/斤以内。随着低效种猪产能资产处置因素影响减弱和公司生产指标养殖效率持续改进，公司商品肥猪完全成本预计在2026 年四季度降至6.0 元/斤以内。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入73.80/89.54/88.74 亿元，归母净利润-1.17/8.44/8.17 亿元，以8 月28 日收盘价对应的2027-2028 年PE分别为9.4/9.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。

□.王.聪./.江.路    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司