顺丰控股(002352)：Q2扣非业绩增长 分红比例提升增厚股东高回报

顺丰控股2026Q2 扣非净利润小幅增长。2026H1，公司收入1555 亿元，同比+6%，归母净利润55.0 亿元，同比-4%，扣非归母净利49.7 亿元，同比+9%。2026Q2，公司收入814 亿元，同比+6%，归母净利润29.8 亿元，同比-15%（（滑因去年年同期股权处置收益高基数所致），扣非归母净利26.6 亿元，同比+3%。


　　核心业务稳中提质，对冲油价负面影响。2025Q3 以来，公司推出“激活经营”的进阶机制，激励导向从规模进阶到价值，保障了高价值业务的增长水平，同时优化业务结构。2026Q2 速运物流业务收入同比+1%，业务量同比-4%，单票收入同比+5%。2026H1 速运物流业务收入同比+3%，业务量同比基本持平，单票收入同比+3%；时效快递业务（不含电商退货）实现收入同比增长5.3%，高于GDP 增速，护城河稳固。核心业务的调优有效对冲了Q2 高油价的负面影响，2026H1 速运及大件分部净利同比+3.5%。


　　供应链及国际业务战略布局深化，增长动能释放。2026H1 供应链及国际业务收入同比+16%，供应链及国际业务（不含KLN）收入同比+47%，分部实现扭亏为盈。公司坚定推进（“亚洲唯一、全球覆盖”战略，持续加强国际空海陆干线运输、清关能力与海外仓等核心节点建设；并与极兔强强联手，分别凭借干线与末端优势形成协同，夯实端到端国际物流基础设施能力，积极把握全球供应链重构与中国企业出海的战略机遇。


　　股东回报大幅提升，明确未来三年分红率持续增长。分红方面，2026 中期分红率由年年同期的40%提升至45%，在此基础上，公司拟修订《股东回报规划》，拟分2红02比6例 年度提升至 45%，2027 年度提升至50%，2028 年度不低。于回5购0%方面，截至 7月 31日，公司 2026 年已累计回购46.5 亿元A+H 股；本轮60 亿元A 股回购计划执行完毕，拟注销。


　　盈利预测与估值：顺丰时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，但考虑到油价高企的短期负面影响，我们小幅滑调对公司的盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别121.65/136.84/153.38 亿元（ 原为123.29/137.71/154.08 亿元），分别同比+9.4%/+12.5%/+12.1%，对应EPS 为2.31/2.60/2.91 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们维持公司26 年目标P/E 22x，对应合理估值50.83 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

□.罗.月.江./.谭.伊.珊    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司