桐昆股份(601233)：旺季临近 长丝全产业链龙头弹性大

1H26 业绩符合我们预期


　　1H26 收入527.09 亿元，同比+19.4%；归母净利润42.22 亿元，同比+285.0%。即2Q26 收入293.47 亿元，同比+18.6%，环比+25.6%；归母净利润23.24 亿元，同比+378.7%，环比+22.5%。1H26 公司主业涤纶长丝全产业链实现利润25.42 亿元，浙江石化投资收益16.80 亿元。业绩符合我们预期。协同减产下，2Q26 长丝销量306 万吨，同比-11.4%，环比+6.0%。


　　发展趋势


　　行业龙头减产对冲需求负反馈，9-10 月旺季临近。在2Q26 长丝龙头执行了近30%的减产保价，对冲了需求负面影响。2Q26 长丝POY/FDY/DTY/PTA 价差环比1Q26 分别+153/+250/+61/+87元/吨；7-8 月平均价差环比2Q26 分别+51/-79/-20/+98 元/吨，价差维持较好。当前下游库存较低，长丝行业库存正常，9-10 月为化纤传统旺季，我们认为长丝需求和产销量将上行，公司为全产业链一体化龙头，拥有长丝产能1,550 万吨，PTA 产能1,020万吨，MEG 产能60 万吨，三者均有涨价弹性。


　　继续推进产业链一体化布局。公司布局煤炭资源，打造产业链成本优势。根据公司公告，新疆煤矿项目已拍得探矿权，目前正在申请政府相关部门正式批复；新疆中昆一期乙二醇的煤气头技改项目计划于2026 年底至2027 年初实现投产。


　　推行股权激励计划，看好中长期发展。公司拟向80 人核心管理人员和核心骨干授予729 万股限制性股票，考核年限为2026-2028 年。我们认为这彰显了管理层对行业周期上行和公司发展的信心。


　　盈利预测与估值


　　由于在油价和涤纶长丝价格大幅波动中，行业协同维持了较高的价差，我们上调2026/2027 年净利润11.1%和16.0%至80.46 亿元和91.32 亿元，当前股价对应2026/2027 年P/E 为8.1 倍/7.2倍。基于盈利预测的调整，我们上调目标价13.1%至34.5 元，对应2026/2027 年PE 为10.2 倍 /9.0 倍，较当前股价有25.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　油价大幅下跌；市场需求不及预期；行业格局恶化。

□.徐.啸.天./.傅.锴.铭./.裘.孝.锋./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司