中国中铁(601390)：传统主业承压 矿产资源业务表现亮眼

8 月28 日，公司发布2026 年中报，2026 年上半年公司实现营收4731.07 亿元，同比-7.69%，归母净利润86.56 亿元，同比-26.81%，扣非归母净利润70.88 亿元，同比-30.97%。2026 年Q2 单季度公司实现营收2373.98 亿元，同比-9.81%，归母净利润42.97 亿元，同比-25.94%，扣非归母净利润31.96 亿元，同比-32.21%。


　　矿产资源业务表现亮眼。分业务来看，传统主业方面，2026H1 基础设施建设、装备制造、房地产开发、设计咨询业务分别实现营收4032.02、134.32、110.45、72.66亿元，同比分别-7.57%、-2.34%、-29.26%、-18.47%，基建业务中，铁路业务实现营业收入1327.35 亿元，同比-6.20%，公路业务实现营业收入587.67 亿元，同比-15.16%，市政及其他业务实现营业收入2117.00 亿元，同比-6.11%。订单层面，2026年上半年，公司实现新签合同额10056.8 亿元，同比-9.3%，其中境内业务实现新签合同额9350.9 亿元，同比-5.0%，境外业务实现新签合同额705.9 亿元，同比-43.5%。


　　其他业务方面，2026H1 实现营收318.43 亿元，同比+5.86%，其中资源利用业务实现营业收入53.10 亿元，同比+32.30%，2026 年上半年，公司矿产资源业务生产运营稳健，生产阴极铜15.82 万吨，钴金属2968 吨，钼金属7077 吨，铅金属5620 吨，锌金属1.35 万吨，银金属22 吨。旗下全资子公司中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026 年3 月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权，相关工作正有序推进。


　　2026H1 子公司中铁资源集团归母净利润29.22 亿元，同比+13.21%。


　　盈利能力、费用率、现金流仍有改善空间。2026H1 公司销售毛利率为8.33%，同比-0.20pct，其中基础设施建设、装备制造、房地产开发、设计咨询、其他业务毛利率分别为7.09%、18.41%、6.90%、23.55%、15.03%，同比分别-0.28、+0.25、-2.25、-1.25、+2.11pct。2026H1 矿产资源业务毛利率62.72%，同比+7.87pct。2026H1 公司期间费用率为5.02%，同比+0.13pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.04、-0.08、+0.36、-0.20pct，2026H1 公司资产及信用减值损失合计为22.60亿元，同比少损失0.51 亿元，综合影响下2026H1 公司销售净利率为2.10%，同比-0.47pct。现金流方面，2026H1 公司CFO 净额为-866.61 亿元，同比多流出70.31亿元，2026H1 收现比同比+15.82pct 至104.29%。


　　投资建议：我们看好公司增长质量稳步提升，矿产资源板块亦有望贡献业绩弹性，考虑到上半年公司收入和毛利率有所承压，我们调整公司2026-2028 年归母净利润至204.6、210.7、218.5 亿元（2026-2027 年前值为271.98、287.36 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。

□.由.子.沛./.王.雯./.侯.希.得    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司