春秋航空(601021)：Q2油价冲击下显韧性 中期分红+回购彰显信心

事件：春秋航空披露2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入123.36 亿元，同比+19.72%；实现归母净利润10.42 亿元，同比下降10.81%。其中Q2 公司实现营业收入62.66亿元，同比+25.64%；归母净利润0.59 亿元，同比下降87.9%。业绩符合预期。


　　量增价稳，国际线票价表现显著优于国内。2026H1 公司ASK 同比增长15.36%，其中国内、国际、港澳台航线分别同比+18.38%、+4.10%、+41.24%；客座率为92.59%，同比+2.1pct。


　　价格端，2026H1 公司客公里收益0.385 元，同比+2.34%，其中国内航线0.365 元，同比+0.87%，国际航线0.462 元，同比+8.07%，港澳台航线0.531 元，同比+13.53%，国际线票价及燃油附加费上调向收入端的传导更为直接。分市场看，中韩航线受益单向免签政策延续良好势头，部分韩国至国内航班外籍旅客占比近80%；中泰航线保持修复态势，运力已恢复至2019 年同期九成左右；此外公司新开马来西亚槟城、印尼雅加达、蒙古乌兰巴托等航点，国际航线网络覆盖9 国20 城。


　　油价大幅上涨单位成本承压，运营效率提升部分对冲。2026H1 国内航油综合采购成本均价同比+38.5%，带动公司单位航油成本同比+33.2%；公司单位成本0.327 元，同比+8.0%，其中单位非油成本0.192 元，同比下降4.8%，主要得益于日利用率提升10.2%摊薄固定成本及境内外航线结构优化带动单位起降地服成本下降。2026H1 公司毛利率为10.4%，同比下降3.5pct。26H1 公司其他收益6.69 亿元，同比+2.7%（以航线补贴为主）。汇率方面，公司美元资产负债端维持极低敞口，H1 实现净汇兑收益801 万元，人民币对美元每波动1%对净利润影响仅约287 万元，基本实现汇率中性。


　　夯实机队基础与股东回报，百亿公司债助力中长期资金布局。截至2026 年6 月末，公司机队达138 架A320 系列飞机（H1 引进5 架A320neo、退出1 架A320ceo），稳步扩张。


　　根据2026 年中期分红方案，公司拟每股派发现金红利0.33 元（含税），合计派发3.14 亿元，占H1 归母净利润的30.10%；H1 公司实施股份回购金额合计7.93 亿元，中期分红及回购合计占H1 归母净利润的106.18%。此外，公司同日公告拟公开发行不超过100 亿元公司债券（期限不超过5 年），募集资金用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产等，将进一步优化债务结构、拓宽融资渠道，为公司的未来业务发展提供稳定的中长期资金支持。


　　投资分析意见：考虑公司较强的成本控制能力，上调26-28 年归母净利预测至18/32/41 亿元，(原18/30/39 亿元)，26-28 年PE 分别为24x、14x、10x。二季度受油价冲击盈利下滑，但相较于行业，公司经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力。维持“增持”评级。


　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。

□.王.凯.婕./.闫.海./.罗.石    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司