科润智控(920062)2026年半年报点评：短期业绩承压 26H2盈利有望改善

事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入7.46 亿元，同比增长6.37%，营收保持稳健增长，主要系持续优化生产经营流程、大力开拓市场所致；实现归母净利润455.73 万元，同比下降80.04%，扣非归母净利润479.80 万元，同比下降72.94%。


　　变压器出货稳步增长，境外持续高增，26H2 盈利有望改善：分产品来看：26H1 公司变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/铜部件/铜废料/其他分别实现营收2.82/1.20/0.66/1.54/0.50/0.74 亿元，同比+32%/-4%/-59%/+11%/+25%/+224%。其中变压器增长主要系出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展所致，高低压开关设备及成套设备受市场需求疲软影响营收下滑。分境内外看，公司分别实现营收6.85/0.61 亿元，同比+1.5%/+133.5%，主要系公司积极开拓海外市场，逐步拓展外贸市场销售规模。2026H1 公司实现毛利率11.43%，同比下降2.59pct，其中变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/铜部件/铜废料/其他分别实现毛利率18.90%/15.49%/5.25%/2.69%/-1.03%/8.42%，较上年同期+0.93/-2.68/-14.67/+0.39/+2.95/-7.33pct，高低压成套开关设备毛利率下降，主要系成本压力加大、行业竞争加剧等多重因素叠加所致，户外成套设备毛利率下降主要系大量新能源市场化低价中标订单集中确认收入所致。展望26H2，我们预计海外项目逐步交付，同时低毛利率黄山子公司业务出表，我们预计公司出货及盈利有望环比改善。


　　期间费率保持稳定，存货略有增加： 2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/4.17%/2.86%/1.39%，较上年同期-0.48/-0.18/+0.22/-0.26pct，期间费用率基本保持稳定。2026Q2 末公司存货、合同负债分别为4.68/0.59 亿元，较2025 年底环比+21.86%/-8.04%。26H1 经营活动现金流净额达7049.48 万元，同比增长1456.67%。


　　盈利预测与投资评级： 考虑国内国网外市场竞争激烈毛利率较低，海外交付略有延迟，我们下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润为0.30/0.58/0.92 亿元（26-27 年前值为1.07/1.36 亿元），同增88%/95%/60%，对应PE 为45/23/15 倍，考虑公司国网份额逐步提升，积极拓展海外市场，维持“买入”评级。


　　风险提示： 1）原材料价格波动；2）需求不及预期；3）竞争加剧。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.武.阿.兰./.陈.哲.晓    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司