中远海能(600026)：暗航绕行改善供需 轻装上阵弹性可期

事件：8 月28 日，公司发布2026 年中报。2026H1/26Q2 单季度公司营收同比+30.1%/+33.2%至151.5/78.4 亿元，归母净利润同比+143.1%/+104.1%至45.4/23.7 亿元，扣非归母净利润同比+150.9%/+125.1%至44.5/24.0 亿元。


　　分业务表现：（1）外贸油运：26Q2 公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利19.8/1.3/3.2 亿元，同比分别+357%/-23%/+114%，环比分别+14%/-49%/+27%。拆分量价来看，量端受船舶封锁营运天有所损失，26Q2 外贸原油/外贸成品油运输周转量分别为1112/72 亿吨海里，同比分别-23%/-44%，环比分别-5%/-37%；价端维持高景气，26Q2 同期（26 年3 月-26 年5 月）TD15/TD22TCE/BCTI 均值分别为12.7/12.3 万美元/天/1825 点，同比分别+190%/+183%/+164%，环比分别+26%/+37%/+124%；（2）内贸油运：26Q2 公司内贸原油/内贸成品油业务分别实现毛利2.1/1.0 亿元，同比分别-1%/-13%，内贸油运整体单季度毛利率为24.3%，同比提升0.3pcts；（3）LNG 运输：26Q2实现净利润2.74 亿元，同比+22%。公司已投入运营的LNG 船舶均已签订长约，收益稳定性强，未来伴随在建的36 艘LNG 船（含5 艘光租）陆续投产将稳定增厚利润；（4）LPG/化学品运输：两项业务26Q2 分别实现毛利0.31/0.19亿元，同比分别+116%/-30%，环比分别+29%/+58%。


　　投资建议：当前霍尔木兹海峡虽名义封锁，但依靠暗航、STS 过驳等方式出口已较低点显著提升，叠加美湾出口、红海绕行拉长运距，行业供需改善已催化大西洋、湾外航线运价走高，后续潜在超额补库有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。预计公司26-28 年实现营业收入359.0/402.1/398.3 亿元，归母净利润分别为111.2/138.9/121.1 亿元，对应PE 为9.3/7.4/8.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

□.祝.玉.波    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司