春秋航空(601021)2026年半年报点评：油价冲击压制盈利弹性 量价齐升彰显经营韧性

公司发布2026 年半年报：2026H1 收入123.4 亿元，同比+20%；归母净利10.4亿元，同比-11%；扣非归母净利10.3 亿元，同比-11%。26Q2 收入62.7 亿元，同比+26%；归母净利0.6 亿元（25Q2 4.9 亿元），油价大涨致单季盈利承压。


　　量价齐升，经营表现领先行业。2026Q2 公司ASK 同比+14%（国内+17%/国际+4%/港澳台+41%），我们测算客公里收益同比+9%（国内+5%/国际+22%），客座率同比+2.1pct（国内+1.4pct/国际+4.9pct），受益“China Travel”国际线表现显著优于国内，韩国航线延续良好势头、泰国航线持续修复，国际票价及燃油附加费传导更直接。2026H1 公司飞机利用率10.7 小时（+10%），机队138架（净增4 架）。


　　高油价推升单位成本，非油成本继续下降。2026H1 国内航油综合采购成本均价同比+39%，公司单位航油成本同比+33%，航油成本46 亿元，占营业成本41%。


　　机队利用率提升摊薄固定成本叠加航线结构优化，对冲高油价影响，2026H1 单位非油成本0.192 元，同比-4.8%。高客座率叠加燃油附加费上调部分覆盖油价压力，公司由于单位运行成本较低，运力投放未受约束，但尚不足以完全消化航油涨幅，26Q2 盈利显著承压。


　　中期分红叠加回购，股东回报领先行业。公司拟实施2026 年中期分红每股0.33元（含税），预计派现3.14 亿元，占26H1 归母净利润30%；叠加报告期内股份回购7.93 亿元，分红与回购合计11.07 亿元，占26H1 归母净利润106.2%。


　　2025 年度分红与回购合计13.94 亿元、占当年归母净利润60.2%，回报的稳定性与可预期性持续增强。汇兑方面，26H1 确认净汇兑收益801 万元，美元资产负债维持极低敞口。


　　投资建议：公司“两单两高两低”低成本模式构筑经营壁垒，量价与成本管控能力持续领先；按2025 年报规划2026-2028 年飞机复合增速约9%，2025 年末新签30 架A320 系列飞机（2028-2032 年交付）支撑中期成长。日本航线运力恢复与入境游政策红利提供增量弹性。若油价回落，公司盈利弹性有望释放。考虑到高油价对成本端影响，我们下调2026-2028 年归母净利润分别至18.5、32.5、41.1 亿元，最新收盘价对应PE 分别为23、13、11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；飞机引进不及预期。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.李.蔚./.陈.佳.裕    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司