中国人保(601319)：投资驱动利润高增 DPS超预期增长

业绩简评


　　8 月28 日公司发布中期业绩报告，26H1 归母净利润同比+38.5%。


　　经营分析


　　集团：投资驱动利润高增。26H1 归母净利润同比+38.5%至367 亿；Q2 单季同比+104.2%至279 亿，其中总投资收益同比+167%，投资业绩同比+269%。分板块看，上半年财险、寿险、健康险分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%，Q2 单季分别同比+86.3%、+261.5%、+17.9%。


　　归母净资产分别较年初、Q1 末+10.1%、+6.5%。DPS 同比+46.7%。


　　财险：承保盈利与投资收益同步改善。香港会计准则下，净利润同比+32.0%至323 亿，DPS 同比+41.7%至0.34 元。1）承保端：①保费：同比+1.3%，车险同比+0.1%，非车险同比+2.3%，其中意健险（+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、其他险种（-13.4%）。②COR：同比-0.8pct 至94.0%，驱动承保利润同比+18.1%至154 亿，主要是报行合一深化下费用率同比-0.9pct，赔付率同比+0.1pct。分险种看：车险COR 同比-0.7pct至93.5%，其中费用率同比-1.2pct，新能源车险占比提升致使赔付率同比+0.5pct。非车险COR 同比-1.0pct 至94.6%，其中意健险（-2.8pct，99.0%）、农险（+4.2pct，92.6%）、责任险（-0.5pct，103.1%）。2）资产端：未年化总投资收益率同比+1.2pct 至3.8%。


　　寿险与健康险：NBV 正增长延续。1）寿险：CSM 较年初+7.3%，新业务CSM 同比-30.2%，主要受分红险转型影响。EV 较年初+19.2%。


　　NBV 同比+5.2%（Q1 同比+21%），银保趸交压降下新单保费同比-23.8%，驱动margin 提升4.5pct 至16.5%。2）健康险：CSM 较年初-7.7%，新业务CSM 同比-8.6%，EV 较年初+15.3%。NBV 同比+1.3%，其中新单保费同比+9.7%，margin 同比-0.9pct 至11.3%。


　　资产端：权益配置持续提升，投资收益改善。未年化净投资收益率同比-0.2pct 至1.7%，总投资收益率同比+1.1pct 至3.7%，考虑OCI 股权浮盈浮亏后，综合投资收益率同比+0.6pct 至3.4%。投资资产增长5.1%，股票+基金占比提升2.1pct 至15.5%，其中OCI 股票规模同比+19.0%，占股票比例提升0.7pct 至43.1%。


　　盈利预测、估值与评级


　　集团及财险中期DPS 增幅均大超预期，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期稳定增长，假设26 年DPS 增长8%，对应人保H26 年股息率为5.1%。


　　截至当前，集团2026 年A/H 股PB 估值分别为0.90、0.58x。


　　风险提示


　　长端利率下行；权益市场波动；NBV 增速放缓；自然灾害加重。

□.舒.思.勤./.黄.佳.慧    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司