贝特瑞(920185)2026年半年报点评：Q2出货高增 业绩符合市场预期

26Q2 业绩符合市场预期。公司26H1 营收102.2 亿元，同比+30%，归母净利3.8 亿元，同比-20%，扣非净利3.4 亿元，同比-20%，毛利率19.6%，同比-3pct；其中26Q2 营收59.1 亿元，同环比+33％/+37％，归母净利2.2 亿元，同环比-27%/+38％，扣非净利1.9 亿元，同环比-29%/+24％，毛利率19.4%，同环比-3/-1pct，符合市场预期。


　　Q2 负极出货高增，单吨净利维持0.1 万元+。26H1 年公司负极收入75.61亿元，同比+20%，毛利率23%，出货33 万吨+，同比+23%，其中我们预计Q2 出货18-19 万吨，同环比+20%/+25%；我们预计26 年出货有望达80 万吨，同增30%+，27 年我们预计出货110-120 万吨。盈利方面，我们测算26H1 负极单价2.6 万元/吨，单吨毛利0.5 万元，同比-15%，单吨净利0.1万元+，其中我们预计Q2 负极单吨净利0.1 万元+，基本稳定，其中26H1印尼贝特瑞26H1 营收17 亿元，同比+161%，出货4 万吨左右，单吨净利约0.4 万元，考虑下半年印尼海外工厂二期投产贡献盈利弹性，我们预计26H2 负极单位盈利稳中有升。


　　Q2 正极出货高增，盈利能力持续修复。26H1 公司正极收入23.6 亿元，同增66%+，毛利率10.7%，出货超1.3 万吨，同比+33%，其中我们预计Q2正极出货0.7-0.8 万吨，同环比+50%/+36%。公司现有7.3 万吨产能，摩洛哥5 万吨正极项目规划中。盈利方面，26H1 正极单价我们预计20.5 万元/吨，同比+28%，单吨毛利1.9 万元，同比+17%，其中我们预计Q2 正极单吨归母净利0.2 万元，环比+33%，受益于产能利用率提升，未来正极盈利能力我们预计持续提升。


　　布局固态电解质及钠电负极等新产品、打造第二成长曲线。公司多款人造石墨产品成功导入国内头部电池客户，6C 超快充人造石墨产品已在头部动力客户实现批量出货。固态方面，公司硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单。钠电负极的高容量硬碳产品通过小试获得批量订单、进入量产导入阶段。


　　存货较年初提升、Q2 资本开支环比下降。公司26H1 期间费用11 亿元，同比+8%，费用率11%，同比-2pct，其中Q2 期间费用6 亿元，同环比+8%/+11%，费用率10%，同环比-2/-2pct；26H1 经营性净现金流-3.4 亿元，同比持平，其中Q2 经营性现金流0.5 亿元，同环比-83%/-108%；26H1 资本开支12.6亿元，同比+10.3%，其中Q2 资本开支4.6 亿元，同环比+30%/-41%；26Q2末存货76.5 亿元，较年初+55%。


　　盈利预测与投资评级：考 虑原材料涨价，我们下调公司26-28 年归母净利预期至10/13/16 亿元（原预期12/15/18.5 亿元），同比+18%/+29%/+23%，对应PE 为23/18/14 倍，考虑未来负极材料出货高增、盈利能力稳中有升，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.朱.洁.羽./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司