顺丰控股(002352)：2Q26收入稳健增长 利润受油价影响承压

1H26 业绩略低于我们预期


　　公司公布1H26 年业绩：收入1,555.06 亿元，同比+5.9%；归母净利润55.02 亿元，同比-4.1%，主因1H25 南方顺丰物流REIT出表一次性税后收益抬高基数；扣非归母净利润49.75 亿元，同比+9.3%，扣非归母净利润率3.2%，同比+0.1ppt，略低于我们预期，我们认为主因燃油成本上升抬升运力成本。1H26 收入分板块看：速运物流业务收入1,128.1 亿元，同比+3.2%，其中受益于业务结构调优单票收入同比提升3.3%，高质量发展方向显现，核心业绩基本盘持续稳固；供应链及国际业务收入395.8 亿元，同比+15.6%，其中不含KLN 业务收入同比增长46.6%。


　　发展趋势


　　核心业务稳健增长，供应链及国际加速拓展，板块协同可期。我们认为依托多年资源投入与客户积累，顺丰已形成标准产品（大件快运+小件快递）、供应链服务、国际业务三大业务板块；1H26时效快递（不含电商退货）收入同比+5.3%、快运+12.6%、同城即时配送+22.1%、供应链及国际（剔除KLN）+46.6%，第二增长曲线全面提速，在科技与AI 助力下，三大板块有望相互协同。


　　2Q26 油价扰动下展现经营韧性，扣非归母利润率同比+0.1ppt。


　　1H26 虽然运力占收比同比+1.9ppt，但人工成本/其他经营成本占收比分别同比-1.4ppt /同比-0.7ppt，我们认为主要受益于增益计划、精益管理、AI 应用等多项措施对冲油价影响。


　　稳定分红、提高回购彰显信心。1H26 拟现金分红约25.0 亿元，占归母净利润约45%，同比+5ppt；并拟将现金分红比例提升至2026 年45%、2027 年50%、2028 年不低于50%。


　　盈利预测与估值


　　考虑油价上涨与行业业务量增速放缓，下调26/27 年盈利预测8%/8%至110.43/125.51 亿元。维持A/H 股跑赢行业评级。当前A 股对应26/27 年16/14 倍P/E，同步下调目标价9%至47.00 元人民币，对应26/27 年22/20 倍P/E，较现价40%上涨空间；H股对应26/27 年13.5/11.5 倍P/E，同步下调目标价11%至45.00元港币，对应26/27 年19/16 倍P/E，较现价37%上涨空间。


　　风险


　　全球经济增速下行，快递业务量低于预期，燃油成本大幅上涨。

□.冯.启.斌./.刘.钢.贤./.蒋.斯.凡./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司