山煤国际(600546)：煤炭主业量价齐升 周期上行业绩弹性显现

煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现，维持“买入”评级公司发布2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营业收入103.55 亿元，同比+7.19%；实现归母净利润10.10 亿元，同比+54.12%。单季度看，2026Q2 分别实现营业收入/归母净利润53.87/5.81 亿元，同比+14.79%/+45.23%。2026 年煤价中枢上移，我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96 亿元，EPS 分别为1.39/1.40/1.51 元，当前股价对应PE 分别为10.1/10.0/9.3 倍。上行周期公司经营稳健，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级。


　　自产煤量价齐升叠加成本下行，核心主业盈利弹性释放2026H1 公司自产煤业务经营稳中求进，煤炭产销分别达1802.41/1336.72 万吨，同比+1.14%/+29.21%。2026 年煤价中枢上移，2026H1 公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利77.43/35.59/41.84 亿元，同比+34.52%/+25.10%/+43.74%，毛利率高达54.04%，同比+3.47pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利579.27/266.25/313.02 元/吨，同比+4.12%/-3.18%/+11.26% 。2026Q2 公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为40.20/17.21/22.99 亿元，环比+7.98%/-6.37%/+21.97%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利601.73/257.59/344.14 元/吨，环比+8.07%/-6.30%/+22.09%。2026 年2 月，公司河曲能源2×350MW 低热值煤发电项目2 号机组顺利完成168 小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，煤电一体化稳步推进。


　　贸易煤结构优化成效显著，吨煤盈利实现跨越式提升2026H1 公司贸易煤毛利随煤价提升大幅修复，贸易煤炭销量442.25 万吨，同比-41.33%。2026 年煤价中枢上移，2026H1 公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利21.76/19.96/1.80 亿元，同比-38.60%/-42.64%/+184.98%，毛利率8.25%，同比+6.48pct ， 煤炭吨价/ 吨成本/ 吨毛利491.93/451.33/40.60 元/ 吨， 同比+4.67%/-2.2%/+388.53% 。2026Q2 公司煤炭销售收入/ 销售成本/ 毛利为10.86/9.64/1.22 亿元，环比-0.41%/-6.59%/+109.55%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利544.18/483.26/60.93 元/吨，环比+25.80%/+13.16%/+998.01%。


　　风险提示：煤炭价格不及预期、安全生产风险、贸易煤业务拓展不及预期。

□.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司