千味央厨(001215)26H1中报点评：淡季降速 盈利筑底

事件：公司发布2026 年半年报。 26H1 营收10.47 亿元（同比+18.17%）、归母净利0.32 亿元（同比-10.69%）、扣非0.30 亿元（同比-12.97%）；单Q2 营收4.64亿元（同比+11.76%）、归母0.09 亿元（同比-34.75%）、扣非0.08 亿元（同比-35.32%）。


　　烘焙小食高增，C 端放量。分产品看，主食类走平，第二曲线全面提速。主食类4.28 亿元（同比+3.79%）基本盘平稳；小食类2.44 亿元（同比+24.22%），烘焙甜品类2.70 亿元（同比+31.86%），24 年单设烘焙产品线、上海研发中心聚焦蛋挞丹麦类的投入开始兑现；冷冻调理菜肴类及其他0.93 亿元（同比+42.59%）弹性最大。直营6.09 亿元（同比+40.22%），占主营58.79%（上年同期49.38%）。经销商数量从年初1952 家降至1432 家，核心五大直营客户合计3.78 亿元（同比+18.60%）。线上直销主营收入1.04 亿元（同比+131.71%），红糖糍粑、虾滑油条、芝麻球等为主力单品。


　　Q2 毛利率基本稳定，税率成为利润主要拖累。单Q2 毛利率22.47%（-0.19pct），毛利额同比增长10.83%；销售费率6.37%（+0.80pct），较Q1 的10.71%明显回落；管理费率10.48%（-0.29pct），研发费用514 万元（同比-18.91%），财务费用21 万元（上年同期1 万元）。Q2 利润总额1653 万元（同比-4.85%），但所得税费用738 万元（同比+137.06%），实际税率44.63%（同比+26.72pct），主要因部分产能爬坡期子公司亏损未确认递延所得税资产，导致归母净利降幅扩大至34.75%。


　　B 端筑底、C 端放量。公司B 端基本盘企稳，直营客户持续放量，小食、烘焙甜品及调理菜肴等第二曲线加速成长，叠加C 端线上渠道快速起量，收入增长动能进一步增强。关注旺季收入表现、C 端复购与费效改善，以及新产能减亏进度。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑部分子公司亏损未确认递延资产、低毛利烘焙类占比提升以及大B端定制化市场竞争加剧，我们下调盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润分别为0.73、1.03、1.28 亿元（原值分别为1.03、1.24、1.49 亿元），参考公司上市以来历史平均估值，我们给予2026 年46 倍PE 估值，给予目标价34.50 元，维持增持评级。


　　风险提示：食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。

□.李.耀./.张.玲.玉    .上.海.东.证.期.货.有.限.公.司