华通线缆(605196)：海外业务保持高增 电解铝项目开始放量

业绩回顾


　　公司1H26 业绩符合我们的预期


　　公司公布1H26 业绩：1H26 公司实现营收48.42 亿元，同比+41.35%，归母净利润1.63 亿元，同比+18.61%。2Q26 公司实现营收27.09 亿元，同比+43.39%，环比+27.05%；归母净利润0.99 亿元，同比+2.9%，环比+53.2%。1H26 业绩符合我们的预期。


　　海外业务保持高增；盈利能力大幅提高。分产品来看，公司电缆营收同比+40.88%至42.08 亿元，连续管及作业装置营收同比+62.5%至5.41 亿元。分区域来看，1H26 公司境内/境外实现营收9.95/37.54 亿元，同比+6.87/+57.14%。在原材料、运费成本上升背景下，公司1H26 综合毛利率为29.26%，同比+14.72ppt，我们认为主要得益于海外订单增加，油服产品、服务以及安哥拉铝产品销售增加，高盈利能力的海外占比持续提高。


　　发展趋势


　　安哥拉电解铝开始放量；线缆持续加强本地化。根据公司公告，2026 年1 月安哥拉年产12 万吨电解铝生产线项目正式投产试运行，目前运行良好。公司核心子公司华通安哥拉实业有限公司1H26 实现营收3.77 亿元，净利润1.19 亿元，净利率达31.5%。我们认为安哥拉电解铝项目具备高毛利水平，2Q26 业绩已经开始放量。长期来看，公司基于线缆主业向上游持续延伸，安哥拉电解铝项目二期24 万吨扩产有序推进，我们预计二期产能有望于2027-2028 年落地，支撑公司业绩持续增长。线缆方面，我们看好美国电力基建投资上行周期，公司凭借先发优势和客户粘性、持续承接外溢订单。我们看好随着本地化生产与交付能力提升，美国线缆营收稳步增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/2027 年净利润预测5.55/8.36 亿元，当前股价对应2026/2027 年33.5/22.2x P/E；我们维持跑赢行业评级，维持目标价49.0 元，对应2026E/2027E 45.1/29.9x P/E，隐含35%上行空间。


　　风险


　　海外贸易政策风险，下游需求不及预期，原材料价格波动。电解铝项目推进不及预期。

□.曲.昊.源./.王.政./.闫.汐.语./.齐.丁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司