丸美生物(603983)：26H1主品牌底盘稳固 静待后续盈利改善

丸美生物发布2026 年半年报：26H1 公司实现营收16.63 亿元，同比-5.76%；归母净利润1.55 亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比-32.13%。其中，26Q2 营收7.82 亿元，同比-14.84%；归母净利润0.54 亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比-59.88%。我们认为Q2 收入下滑主要系业务结构调整、达播占比下降、优化营销投放。


　　盈利能力保持稳定，投入增加前置蓄力。利润端，26H1 毛利率/净利率分别为73.65%/9.44%，同比-0.95/-0.46pct，盈利能力基本保持稳定。费用端，26H1 销售/管理/研发费用率分别58.65%/4.39%/2.68%，同比+2.03/+0.95/+0.42pct。我们认为销售费用率上行主要源于内容营销、品牌建设投入加大所致。


　　主品牌丸美保持稳健，恋火持续调整。分品牌看，丸美品牌26H1 实现收入12.70 亿元，同比+1.97%，占比76.4%，持续锚定“眼部护理+抗皱淡纹”核心心智，国货眼部护理龙头基本盘稳固。公司迭代新一代S 肽小红笔眼霜、重组双胶原小金针次抛精华；依托代言人及多节点主题营销实现高曝光，持续深化品牌年轻化战略。PL 恋火品牌26H1 实现收入3.88 亿元，同比-24.78%，主要系公司主动收缩低ROI 达播业务，资源向品牌自播倾斜；持续夯实“看不见/蹭不掉”底妆基本盘，推出防晒气垫、乐园IP 限定系列，通过综艺植入开展内容营销；丸美认为恋火品牌处于阵痛调整阶段，伴随未来场景迭代拓宽品类边界，收入有望企稳回升。


　　线上主动调整，线下逆势增长。26H1 线上收入14.51 亿元，同比-7.33%，占比87.48%，线上收入下滑主要来自达播业务收缩，公司加大自播、短视频种草及货架电商运营力度，聚焦会员运营与品牌资产沉淀。线下实现收入2.08 亿元，同比+5.58%，占比12.52%，公司积极探索线下市场新模式，推出线下专供新品，落地百货标杆专柜、探索科技美肤馆新模式，强化终端沉浸式体验，同步升级防窜控价体系，线下渠道运营质量改善，实现逆势增长。


　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为丸美品牌心智稳固、品牌势能强劲，短期盈利能力受费用抬升及业务调整出现阶段性承压，但中长期依旧看好主品牌丸美增长韧性、彩妆品牌调整接力增长。我们预计26-28 年公司收入分别为40.17/45.89/51.49亿元，同比+16%/+14%/+12%；净利润分别为3.32/4.04/4.78 亿元，同比+34%/+22%/+18%，对应PE 为34/28/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上司表现不及预期、数据更新不及时风险。

□.郑.澄.怀./.袁.锐    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司