稳健医疗(300888)点评：业绩稳健增长 分红回购强化股东回报

公司发布2026 年中报，业绩稳健增长。26H1 收入同比增长3.6%至54.9 亿元，归母净利润同比增长4.4%至5.1 亿元。26Q2 收入增长4.3%至28.1 亿元，归母净利润同比增长7.6%至2.6 亿元，相比Q1 改善趋势明确，表现符合预期。公司拟派发中期股息0.5 元/股，分红比例约56%；叠加上半年股份回购合计4.2 亿元，占归母净利润的81.2%，强化股东回报。


　　消费品业务稳健增长，利润率小幅提升。26H1 消费品收入同比增长3.6%至28.4 亿元。核心产品棉柔巾收入同比增长10.4%至9.0 亿元，其中Q2 收入提速至19.3%。卫生巾收入同比下降10.3%至4.8 亿元，预计与618 产品价格策略阶段性调整有关。成人服饰收入同比增长10.8%至5.8 亿元，婴童服饰同比增长12.1%至5.2 亿元，均保持双位数增长。26H1 消费品业务毛利率、营业利润率均同比提升0.2pct 至58.9%/14.2%，主要得益于聚焦战略品、折扣管理及精细化运营。就渠道而言，线上收入同比增长4.1%至17.8 亿元，占比63%，Q2增速已提升至双位数，抖音上半年年增长近20%。线下门店收入7.2 亿元，同比基本持平，占比25%；商超收入同比增长12%至2.8 亿元，占比10%。截至26H1 末，公司门店508家，其中直营店387 家、加盟店121 家，上半年新开门店11 家（直营6 家、加盟5 家）。


　　医疗业务保持平稳，毛利率提升显著。26H1 医疗主营业务收入同比增长2.9%至25.9 亿元，占比48%；手术室耗材、高端敷料收入分别同比增长7.7%/2.8%至8.0/4.9 亿元。毛利率同比提升1.3pct 至38.7%，主要得益于新品迭代及降本增效；但受人民币升值等因素影响，营业利润率同比下降1.5pct 至7.1%。就渠道而言，国外销售收入同比增长2.5%至14.6 亿元，占医疗业务收入的57%；国内医院收入同比增长6.0%至4.4 亿元，占比17%；日用消费C端业务收入4.5 亿元，占比17%，截至26H1，国内电商平台粉丝数量累计为1804 万。


　　毛利率稳步提升，有效对冲汇兑损失，净利率稳中有进。26H1 毛利率同比提升0.7pct 至49.0%；销售费用率同比提升0.4pct 至24.1%，管理费用率同比下降0.4pct 至7.8%，研发费用率同比下降0.2pct 至3.5%。财务费用率同比提升1.4pct 至1.2%，财务费用6639 万元，主要系人民币升值导致汇兑损失增加，上半年汇兑损失同比增加约8051 万元(其中26Q1同比增加4100 万)，最终归母净利率同比小幅提升0.1pct 至9.4%。


　　资产质量整体稳健，账面资金充裕。26H1 存货21.3 亿元，相比年初小幅增加5.5%，存货周转天数为133 天，同比增加5 天；应收账款周转天数同比下降2 天至35 天；应付账款周转天数同比上升8 天至77 天。经营活动产生的现金流量净额同比下降7.8%至3.1 亿元，期末现金及现金等价物17.7 亿元，同比增长19%，账面资金充裕。


　　公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。考虑到当前零售环境仍有压力，汇兑等影响下半年或继续存在，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为9.0/10.5/11.9 亿元（原为9.7/11.4/13.0 亿元），对应PE 为19/17/15倍。公司两大业务协同发展，消费品业务核心爆品引领高增，医疗业务高毛利率的品类高增长，带动业务结构优化，并购GRI 发展海外业务，成长可期，看好未来发展，维持买入评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司