千禾味业(603027)：Q2业绩高增 经营改善向好

事件:


　　2026 年8 月28 日，公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业总收入14.0 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润2.0 亿元，同比增长15.8%。


　　单Q2，公司实现营业总收入5.8 亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长313.0%。同时，公司拟派发2026 年中期股息每股0.1 元，占2026 上半年归母净利润的66.3%。


　　投资要点:


　　Q2 收入增速环比转正，经营修复增长。收入端，公司Q2 实现同比双位数增长，增速环比转正。分品类看，Q2 酱油/食醋收入分别同比增长25.5%/18.1%，我们判断系前期品牌舆论压力已基本消化，经营重回增长轨道。分渠道看，Q2 线上/线下收入分别同比增长17.6%/22.8%，我们判断系线下大型商场、新零售等渠道定制产品贡献较多增量。分区域看，Q2 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比增长7.0%/9.2%/9.0%/26.2%/42.9%，北部、西部市场表现较为亮眼。


　　净利率大幅提升，收入修复带动规模效应显现。盈利能力方面，公司Q2 毛利率同比提升4.9pct，主要系60 万吨调味品智能制造项目二期全面投产摊薄成本叠加去年同期低基数所致。费用端，Q2 销售费用率同比下降1.5pct，管理费用率亦下降0.4pct，规模效应逐步显现，费率实现较大改善。综合来看，伴随收入修复增长，公司利润弹性加速释放，Q2 归母净利率同比提升6.4pct。


　　经营行至右侧，2026H2 业绩有望进一步提速。2026Q2 公司收入、归母净利润均实现同比高增，前期品牌调整影响逐步消化，经营行至右侧。展望后续，公司将持续深耕酱油、食醋、料酒及蚝油四大核心品类，围绕健康化、功能化及多元消费场景推进产品创新，持续推广减盐、有机等健康型产品，并针对家庭烹饪、餐饮定制及即时消费等不同需求完善产品矩阵。我们认为，伴随品牌修复、新兴渠道拓展及新品放量，2026H2 公司经营或延续向上态势，利润弹性有望进一步释放。同时，根据2026-2028 三年分红规划，公司承诺分红率不低于90%，测算当前股息率4.5%（对应2026/8/28 股价）。


　　投资建议：经营重拾增长，持续改善向好，首次覆盖，给予“买入”评级。2026Q2 酱油、食醋双品类同步修复，前期品牌舆论压力逐步消化，经营行至右侧，下半年利润弹性有望加速释放。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为29/31/33 亿元， 同比分别增长12%/8%/6%；归母净利润分别为4.9/5.4/5.8 亿元，同比分别增长40%/10%/7%， 首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、成本大幅波动、渠道风险、新渠道拓展不及预期、舆论风险等。

□.刘.旭.德    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司