中国船舶(600150)：订单结构持续优化升级 造船业务盈利水平大幅提升

核心观点


　　公司2026 年上半年实现归母净利润99.54 亿元，同比增长163.51%，业绩位于此前预告中枢。公司订单结构持续优化，交付的民船建造产品数量、中高端船型占比、单船平均价格同比增加；同时，公司发挥主建船型批量建造优势，深化成本管控，强化精益管理，建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升，上半年船舶造修及海洋工程业务毛利率同比实现7.09pct 的提升。中国船舶是全球造船龙头，当前正处于船舶行业景气上行和盈利弹性释放阶段，Q2 业绩延续高增长趋势，进一步验证公司业绩兑现能力，我们看好公司盈利中枢持续向上。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营收915.30 亿元，同比增长26.01%，归母净利润99.54 亿元，同比增长163.51%，其中2026Q2 实现营收482.17 亿元，同比增长7.92%，归母净利润51.21 亿元，同比增长113.11%。


　　简评


　　订单结构持续优化，造船毛利率大幅提升


　　2026 年上半年，公司实现营收915.30 亿元，同比增长26.01%，归母净利润99.54 亿元，同比增长163.51%。公司此前发布业绩预告预计上半年实现归母净利润92-110 亿元，实际业绩位于预告中枢，业绩表现符合预期。


　　分业务来看，上半年公司船舶造修及海洋工程实现营业收入815.25 亿元，同比增长30.39%，毛利率17.21%，同比提升7.09pct；船舶配套、机电设备及其他实现营收90.54 亿元，同比下滑1.80%，毛利率16.83%，同比减少2.29pct。公司手持订单结构持续升级优化，交付的民船建造产品数量、中高端船型占比、单船平均价格同比增加；同时，公司发挥主建船型批量建造优势，深化成本管控，强化精益管理，建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升，主营业务毛利稳步提高。


　　费用率方面，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.18%、3.34%、2.96%、-0.70%，同比分别-0.02pct、-0.54pct、-0.13pct、+0.88pct，财务费用率上升主要系利息收入同比减少、汇率波动产生的汇兑净损失同比增加，但其他费用率均有不同程度下降，规模效应凸显。


　　造船订单高速增长，交付量持续提升


　　2026 年上半年，公司共承接民品及海工船舶订单177 艘/2245 万载重吨/1193.86 亿元（按2026 年6 月底汇率，下同），载重吨同比增加128.82%，金额同比增加93.06%，船舶行业持续保持高景气，公司新签订单高速增长。


　　修船业务承接367 艘/25.96 亿元，船舶配套、机电装备及其他业务承接合同金额119.90 亿元。


　　截至2026 年6 月底，公司累计手持民品及海工船舶订单729 艘/9389 万载重吨/5262.66 亿元；按照订单艘数统计，油船、集装箱船、散货船、液化气船、特种船等其他船型占比分别约为30%、20%、15%、10%、25%。公司订单结构持续优化，后续交付质量有望进一步提升。


　　2026 年上半年，公司实现完工交付民品船舶102 艘/956 万载重吨，同比增加27.50%；修理完工船舶397 艘/30.69亿元。公司充分发挥批量化、节拍化生产优势，持续加大造船数智化投入力度，提升船台船坞吊装能力，投产智能产线、工业机器人和自动化设备使用，推动国产大型邮轮产业化布局，加强船舶建造工艺流程及精益生产管理布局，生产管理质效提升显著。


　　投资建议：中国船舶是全球造船龙头，正处于船舶行业景气上行和盈利弹性释放阶段，Q2 业绩延续高增长趋势，进一步验证公司业绩兑现能力。公司在手订单持续优化推动后续交付质量提升，我们看好公司盈利中枢持续向上。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入1887.42、2189.04、2427.86 亿元，同比分别增长24.19%、15.98%、10.91%，归母净利润分别为196.86、268.69、327.46 亿元，同比分别增长150.83%、36.49%、21.87%，对应PE分别为13.03、9.55、7.83 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：①汇率波动风险。公司境外销售收入占比较大，且以美元计价为主。人民币兑美元汇率受到国际收支、经济波动、通货膨胀、外汇政策等国内外复杂因素的影响。虽然公司通过开展期货或衍生品交易等措施降低汇率风险，若未来汇率发生大幅波动，公司可能遭受汇兑损失，进而对生产经营及业绩情况产生不利影响。


　　②市场环境风险。当前全球造船行业需求整体向好，但受绿色化转型进程受阻、地缘政治事件频发、全球经济增长乏力等多重因素影响下，市场周期性回调风险不断累积。如果未来全球海运船队运力供给过剩，可能导致造船业需求景气度下降，对公司业绩造成不利影响。

□.许.光.坦./.黎.韬.扬./.籍.星.博    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司