阳光电源(300274)2026年半年报点评：储能出货全球领先、AI电源生态潜力可期

29.0%，归母净利润52.59 亿元，同比-32.0%，扣非归母净利润42.75 亿元，同比-43.0%，毛利率35.9%，同比+1.6pct；其中26Q2 营收153.52亿元， 同/环比-37.3%/-1.3% ， 归母净利润29.67 亿元， 同/环比-24.1%/+29.5%，毛利率38.6%，同/环比+4.9/+5.4pct，归母净利率19.3%，同/环比+3.4/+4.6pct，业绩略超市场预期。


　　储能出货全球领先、下半年发货继续高增： 26H1 公司实现储能系统营收154.6 亿元，同比-13.5%，实现发货25GWh，同比+28%，毛利率32.43%，同比-7.49pct；分季度看26Q2 储能毛利率约35%，环比提升约3pct，主要是出货向高价市场集中所致。海外尤其是欧洲市场需求旺盛，公司在手订单充足，我们预计26 年公司出货可达65gwh+，同增50%+。


　　下半年为发货高峰期，Q4 有望成为全年交付高峰，2027 年储能需求仍有望保持较快增长。


　　光伏结构优化、量减但毛利率提升：26H1 公司实现光伏逆变器营收123.9 亿元同比-19.2%，毛利率42.72%，同比+6.98pct；上半年逆变器发货66GW，同比-13%，主要受国内发货减少影响，海外发货增速与市场基本一致。我们预计2026 年逆变器出货量同比小幅下降，但海外占比提升及结构优化有望支撑利润贡献保持相对稳定。26H1 公司新能源开发及发电营收15.6 亿元，同比大幅下滑，主要是受136 号文影响电站及户用开发节奏放缓，亏损3.8 亿元。


　　构建AI 电源生态、AI 储能及SST 潜力可期：1）AI 储能：我们预计27年进入订单交付期，28 年迎来规模化发货。2）SST：国内已中标之江实验室项目、与东阳光等签130MW 意向订单，海外与AI 头部企业保持密切沟通，共同定义产品规格。当前SST 已有个别发货，我们预计27年为产品推广期，以小批量交付为主，28 年起进入大规模交付阶段。我们预计未来2-3 年AIDC 业务复合增速超过100%，成为公司重要增量。


　　汇兑损失致使费用略增、逆变器库存略有增加：26H1 期间费用53.43 亿元，同比+9.0%，费用率17.3%，同比+6.0pct；其中Q2 期间费用26.96亿元，费用率17.6%，同/环比+5.9/+0.6pct，主要系26H1 汇兑损失5.87亿，而去年同期汇兑收益3.28 亿。26H1 经营性净现金流37.35 亿元，同比+8.8%，其中Q2 为25.27 亿元，同/环比+53.7%/+109.1%。26H1 末存货321.53 亿元，较25 年末+18%，其中Q2 新增44 亿库存，主要系光伏逆变器库存增加30 亿+，新能源投资开发增加10 亿+。26H1 公允价值变动增加6.7 亿元，资产及信用减值损失5.97 亿元。


　　盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利预测，预计26~28 年归母净利润分别为131/181/236 亿元，同比-3%/+38%/+30%，对应PE 分别为　　14.5/10.5/8.0x，考虑到公司海外储能订单将维持饱满，美国业务占比较小，未来AIDC 业务带动更大业绩弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球光储需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动；海外政策及贸易风险；AIDC及 SST商业化进展不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.胡.隽.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司