伊利股份(600887)：收入稳健向好 经营利润率同比提升

事件


　　26H1 营业收入644.9 亿元（同比+4.1%，下同），归母净利润57.6 亿元（-20.0%），扣非归母净利润56.0 亿元（-20.3%）；26Q2 营业收入296.6 亿元（同比+2.6%，下同），归母净利润3.6 亿元（-84.4%），扣非归母净利润2.7 亿元（-88.8%）。


　　投资要点


　　收入：液体乳连续两个季度正增长，新品以差异化供给打开增长空间液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品26H1 收入365.9/168.5/90.7/12.7 亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%/+228.2%，26Q2 收入164.9/74.9/46.8/6.4 亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%/+216.5%。


　　液体乳：26H1 高端白奶、常温酸奶、常温乳饮料全面增长；金典等细分品类第一品牌持续引领行业，稳居第一；“优酸乳”持续增长；“味可滋”双位数增长；“畅轻”与“宫酪”带动公司低温酸奶品类市场份额提升。


　　奶粉及奶制品：26H1 公司婴幼儿奶粉市占率持续提升，稳居全国零售额市场份额第一，旗下“金领冠”品牌一段婴幼儿奶粉零售额全行业第一，“金领冠”品牌有机系列零售额同比增长50%以上，成人奶粉业务持续位居行业第一，欣活、倍畅等品牌均实现双位数增长。


　　冷饮：冷饮业务连续31 年稳居行业第一。①国内：明星品牌甄稀、巧乐兹、冰工厂双位数增长，“巧乐兹”乌漆麻嘿冰淇淋成为亿元级爆品；②海外：


　　26H1 印尼市场冷饮业务营收同比增长约20%，菲律宾市场营收同比翻倍增长；婴幼儿羊奶粉业务在中东主要市场份额提升，并在东欧等国家加速布局；通过美国FDA 标准认证，伊利多品类产品进入北美主流商超。


　　新品：26H1 公司新品收入占比达15.8%。上半年公司上市红心苹果与血橙口味“嚼柠檬”，带动优酸乳品牌营收高个位数增长；聚焦大众对新鲜和口感的极致追求，推出“鲜活”系列新品，以及0.09 秒瞬时锁鲜技术的“秒鲜鲜牛奶”。


　　盈利能力：大额减值+所得税同增影响表观业绩，核心经营利润率同比提升26H1 毛利率36.4%（+0.4pct），净利率8.6%（-3.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/3.8%/0.6%/-0.8%，同比-0.6/+0.1/持平/-0.1pct；26Q2 毛利率34.2%（持平），净利率0.3%（-7.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/4.0%/0.8%/-0.8%，同比-1.0/+0.3/+0.1/-0.1pct。


　　26H1 毛利率提升主因成本回落，以及产品结构优化。26H1 资产减值损失共计24.6 亿元，其中主要由澳优商誉减值和存货减值构成，以及26Q2 所得税同比增加6 亿元，以上因素共同拖累表观业绩表现。单看公司经营视角，26H1 公司核心经营利润率13%，同比提升0.66pct。


　　分红+回购，进一步强化股东回报


　　此前公司制定25-27 年股东回报计划，每股派发现金红利不低于24 年水平1.22 元/股。公司宣布将启动回购注销计划，以自有资金回购10~20 亿元股份。


　　盈利预测与估值


　　我们认为公司基本面趋势向好+高股息，同时上游原奶周期拐点有望驱动价值重估，持续推荐。预计2026-2028 年公司营业收入为1216.7/1278.2/1342.6 亿元，同比+5.0%/+5.1%/+5.0%；归母净利润100.3/129.2/138.3 亿元，同比-13.3%/+28.8%/+7.0%。


　　风险提示


　　食品安全风险；行业竞争加剧风险等

□.张.潇.倩./.孙.天.一./.杨.美.云    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司