华润三九(000999)：上半年利润承压

事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业总收入150.14亿元，同比增长1.37%，归母净利润16.71 亿元，同比下降7.96%。公司CHC板块收入同比减少23.29%，成为收入端承压的主要来源。


　　处方药高增长对冲CHC压力，天士力协同从并表走向经营赋能。上半年处方药业务实现收入68.76 亿元，同比增长42%，成为公司核心增长引擎。天士力聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大治疗领域，积极开展融合工作，高效协同华润三九的平台及资源，双向赋能效果持续显现；叠加多款产品纳入新版基药目录、国药业务提份额，处方药平台中期增长中枢有望继续上移。


　　创新进入兑现期，长期估值空间由中药创新向前沿赛道延展。公司上半年研发投入7.3 亿元，在研创新药和改良型新药55 项。枣仁宁心滴丸获批上市，经典名方累计获批8项；BGM0504减重适应症NDA获受理，52周平均减重达19.3%；HiCM-188 进入确证性临床并登上Nature Medicine。创新资产已从“储备丰富”进入“部分兑现+重磅推进”阶段，长期成长边界持续打开。


　　盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为1.92 元、2.31 元、2.44 元，对应动态PE 分别为13 倍、10 倍、10 倍。


　　风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，商誉减值风险等。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司