欧派家居(603833)：规模不经济拖累业绩表现 经营改革提升竞争力

业绩一览


　　1）26H1 实现收入59.50 亿元（同比-27.79%，下同），归母净利润4.42 亿元（-56.62%），扣非归母净利润3.61 亿元（-61.71%）。


　　2）26Q2 实现收入32.97 亿元（-31.22%），归母净利润2.87 亿元（-59.6%），扣非归母净利润2.52 亿元（-62.7%）。


　　3）Q2 收入降幅进一步扩大主要系去年同期国补高基数，以及终端需求疲软&价格竞争加剧，利润端则由于规模不经济降幅更大。


　　零售渠道持续调整，大宗主动收缩控风险


　　1）零售端：26H1 直营渠道收入2.97 亿元（-16%），经销渠道收入44.8 亿元（-27%），期末门店总数6903 家，较年初减少442 家，持续关闭低效单品门店，并将资源向盈利门店升级和零售大家居业态倾斜。


　　2）大宗端：26H1 大宗业务收入6.55 亿元（-51%），其中26Q2-67%，公司坚持风控优先，主动收缩传统精装业务、优化客户和订单结构，应收风险敞口有所收窄。


　　3）其他业务收入2.62 亿元（+16.33%），其中26Q2+38.44%，海外业务保持较好增长，在手订单增速高于收入增速，截至6 月末品牌门店已覆盖全球72 个国家和地区。


　　4）核心品类均有压力，衣柜及配套家具降幅较大：26H1 橱柜收入17.48 亿元（-27%）；衣柜及配套家具收入27.76 亿元（-35%）；卫浴收入3.36 亿元（-33%）；木门收入3.81 亿元（-16%）；其他产品收入4.53 亿元（+2%），主要系优材等增长。


　　管理：再创业改革与AI 能力建设同步推进


　　1）公司持续推进“再创业”改革，强化业务单元独立经营和利润导向考核，合资业务改革试点由年初7 家扩展至9 家。


　　2）26 年为公司AI 战略元年，截至6 月末，自研AI 出图累计超13 万张，五大AI 客服日均交互超400 次；智家云AI 设计功能覆盖2,000 余家经销商门店、超5,000 名设计师。


　　3）公司聚焦旧改、局改、微定制、线上获客和海外拓展，并推出“放心购”诚信透明行动，通过经销商—银行共管账户机制提升消费者交易信任。


　　4）推出菲思卡尔“499”战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化。


　　财务指标


　　1）26H1 毛利率35.87%（-0.37pct），26Q2 毛利率36.52%（-1.12pct），公司通过规模集采、SKU 精简、自动化升级及物流优化等措施持续降本，毛利率降幅有限。


　　2）期间费用率26H1、26Q2 均同比+9pct，是拖累利润的核心原因，收入收缩下各项费用率均显著提升。


　　盈利预测与估值


　　短期看行业仍在阵痛期，但欧派积极调整业务方向、加大对内管理，渡过下行周期后有望重新展现龙头本色。预计公司 26-28 年收入 134.10 亿（-22.18%）、136.05 亿（+1.46%）、142.74 亿（+4.92%），归母净利润 12.09 亿（-39.45%）、13.89 亿（+14.89%）、14.95 亿（+7.62%），对应 PE 为 16.04X、13.96X、12.97X ，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，汇率波动，原材料大幅涨价。

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司