永艺股份(603600)：收入延续稳健增长 盈利韧性显现

事件：公司发布2 026 年中报。26H1实现收入 25.39 亿元（同比+16.0%），归母净利润1.37 亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润1.35 亿元（同比+4.2%）；26Q2 实现收入13.97 亿元（同比+18.5%），归母净利润0.65 亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润0.65 亿元（同比-13.5%）。


　　点评：由于基数偏低，以及公司自身加速全球市场开拓，收入实现稳健增长。报表利润承压主要系汇兑干扰，实际毛利率同比平稳、管理/销售/研发费用率均呈下行趋势。原材料扰动，公司凭借内部降本、海外产能经营改善，盈利能力实现逆势提升。


　　外销稳增、盈利改善。外销26H1 收入为19.82 亿元（同比+20.8%），毛利率20.7%（（同比+1.7pct）。公司全面升级TOP 国家TOP 客户2.0 管理体系，深入推进大客户价值营销全覆盖，不断提高商机转化率；我们预计Q2 美国市场修复显著，且非美市场拓张成效逐步落地、逐步贡献增量。此外，海外基地加速降本增效、精益运营、效率提升，26H1 越南基地实现净利润0.22 亿元（同比翻倍），罗马尼亚基地亏损0.21 亿元（25 年亏损0.54 亿元，减亏持续推进）。目前海外库存周期步入尾声，我们判断公司H2 订单有望保持稳健增长。


　　内销平稳，品牌势能提升。内销26H1 收入5.52 亿元（同比+2.1%），毛利率为26.0%（同比-3.4pct）。公司大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，1）产品端，持续升级FLOW 550 旗舰产品，迭代推出沃克300 主销产品，形成全价格带覆盖格局。2）品牌端，持续推进全域内容营销，有效助力流量获取、用户转化、渠道拓展和经营效率提升。3）渠道端，线上围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营、 促进流量有效转化，线下加快自主渠道品牌化建设，TO B 业务持续深化区域渠道商落地服务、并加快线下旗舰店等零售渠道布局。我们预计阶段性收入放缓主要系家居终端需求疲软，毛利率承压主要系原材料价格提升、产品结构变化；目前公司市场份额仍有提升空间，我们预计后续增长有望恢复。


　　盈利韧性凸显。26Q2 公司毛利率为 22.0%（（ 同比-0.9pct），归母净利率为 4.6%（同比-1.7pct）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为16.0%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.9%/2.7%/4.0%/2.4%（同比分别-0.4/-0.8/-1.1/+2.7pct），剔除财务费用率波动、整体费用率管控优异。


　　现金流&营运能力表现稳定。26Q2 经营性现金流净额为1.81 亿元（同比-0.35亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.0/48.1/72.7 天（同比分别-9.4/-1.0/-3.1 天）。


　　盈利预测：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为3.4、4.3、5.3 亿元，对应PE 估值分别为9.9X、7.9X、6.4X。


　　风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司