科博达(603786)：短期承压但智驾和全球化战略加速

科博达发布2026 年半年报，H1 实现营收30.81 亿元（yoy-5.61%），归母净利3.09 亿元（yoy-27.86%），扣非归母净利2.86 亿元（yoy-35.57%）；其中Q2 营收15.51 亿元（yoy-13.01%，qoq+1.40%），归母净利1.58 亿元（yoy-32.41%，qoq+4.48%）。上年同期为同一控制下合并追溯调整后口径，下同。Q2 营收承压主因照明控制、能源管理等传统品类受国内客户销量拖累；利润端主要受汇兑与智驾域控仍在发展期压制。展望后续，公司将持续受益于智能化浪潮，积极拓展产品矩阵，并且全球化有望持续兑现。


　　维持“买入”评级。


　　收入：智驾域控贡献核心增量，海外占比继续抬升1）Q2 营收15.51 亿元（yoy-13.01%，qoq+1.40%），主因核心客户销量承压——H1 一汽大众/上汽大众/红旗销量同比均下滑逾30%、理想-5%，而同期国内乘用车行业销量同比-6.0%。2）Q2 照明控制/电机控制/能源管理/车载电器与电子/ 中央计算平台及智驾域控收入分别约5.80/3.10/1.38/1.61/2.67 亿元，同比分别-35%/+22%/-38%/-28%/NA，环比分别-16%/+19%/-4%/-17%/+98%，照明控制/能源管理/车载电器与电子承压，电机控制业务同环比表现较好，而中央计算平台及智驾域控快速放量，同环比均为高增。3）分地区，H1 国外收入11.12 亿元（yoy-3.12%）、国内18.32 亿元（yoy-9.45%），海外占主营收入比重同比+1.57pct 至37.77%。


　　盈利：汇兑损失叠加智驾投入，阶段性盈利能力产生波动1）H1 毛利率24.20%（yoy-1.53pct），Q2 毛利率23.12%（qoq-2.17pct），主要系高毛利灯控业务收入下降，及仍处培育期的智驾域控业务占比快速提升带来负面影响。2 ） Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.9%/3.5%/8.8%/2.3%，四费率合计15.5%（yoy+5.4pct、qoq-1.3pct），其中由于汇兑影响，26Q2 财务费用0.35 亿元，25Q2 为-0.33 亿元。3）H1科博达智能收入4.30 亿元、净亏损0.43 亿元，仍处研发前置与规模扩张的过渡期，其在手定点项目生命周期销售额预计超200 亿元，下半年随量产爬坡盈利有望改善。


　　全球化定点持续兑现，捷克工厂取得欧洲量产资质1）H1 新获定点项目预计全生命周期销售额超100 亿元，其中新获某欧洲豪华车品牌全球大灯控制器项目，公司实现欧洲三大豪华车品牌灯控电子配套的全面覆盖；另获国内两家头部新能源车企车身域控（ZCU）项目，以及北美、欧洲各一家头部车企的电子保险丝（eFuse）项目定点。2）捷克工厂自收购完成不足一年即通过大众、宝马、奔驰审核与量产认证，取得服务欧洲高端客户的量产交付资质，新一代产品预计下半年正式量产。3）7 月公司完成总额为14.91 亿元的可转债发行，其中智驾域控产能扩建拟投入3.87 亿元，安徽及浙江汽车电子产能扩建共计拟投入6.44 亿元，为智驾研发与海内外产能扩张提供资金支持。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司H1 新获定点超100 亿元，欧洲项目量产提速，以及智驾域控业务下半年随量产爬坡盈利有望改善，我们维持前次预测，预计2026-2028年营收81.2/98.6/120.7 亿元，归母净利9.6/12.1/15.7 亿元。可比公司2026年iFinD 一致预期PE 均值28.8 倍，给予公司2026 年28.8 倍PE（前值35.7 倍），目标价68.38 元（前值84.57 元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游汽车产销或客户拓展不及预期、汇率波动超预期、智驾域控放量及减亏不及预期、海外产能爬坡不及预期、原材料价格波动。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司