巨星农牧(603477)：主动优化产能 修炼内功聚焦提质增效

业绩处于业绩预告区间内，符合市场预期


　　1H26/2Q26 营收35.6/16.3 亿元，同比-4%/-21%；归母净利润-8.4/-4.8 亿元，同比由盈转亏；低猪价拖累养殖业务盈利，同时计提存货跌价损失1.8 亿元、处置生产性生物资产产生损失1 亿元。


　　发展趋势


　　生猪出栏保持较快增长。1）生猪：收入端，1H26 生猪营收32.2亿元，同比-6.3%；出栏量端，1H26 生猪/商品猪出栏量280.8/224.8 万头，同比增长47%/20%。2）皮革及饲料：1H26 皮革/饲料收入同比-2.8%/+21.7%至1.0/2.2 亿元，毛利率同比-19.2/+0.2ppt 至-14.4%/4.9%。


　　成本存改善空间，持续淘汰低效母猪。1）生猪养殖：1H26/7 月完全成本12.6/12.4 元/千克以内、7 月PSY 超31，种猪效率保持行业第一梯队。2）资金状况：1H26 资产负债率69.4%，较25 年末/1Q26 +2.1/-0.4ppt，负债率较25 年提升主要因亏损导致净资产下降，1H26 短期/长期借款较25 年-3.9%/-16.6%。3）产能：2Q26生产性生物资产4.7 亿元，较25 年末/1Q26 -33%/-14%；存货23.7亿元，较25 年末/1Q26 分别-9%/-4%，因响应产能调控，持续淘汰低效母猪、优化种群及产能结构。


　　发展重心由规模扩张转向效率提升与高质量发展。1）降本增效：公司主动淘汰低效种猪，持续加强生产管理体系、完善基因育种改良体系，预计4Q26 降至12.0 元/千克以内，向“PSY33、完全成本11 元/千克”的长期目标迈进。2）资金控制：公司坚持高质量种场与寄养育肥相结合的轻资产发展模式，审慎控制资本开支与有息负债，我们建议关注后续成本改善、经营性现金流修复及资产负债率控制情况。


　　盈利预测与估值


　　考虑猪价回落及公司成本存优化空间，下调26/27 年净利润10.5/1.6 亿元至-10/5 亿元。当前市值对应27 年16 倍P/E；兼顾盈利预测调整及市场情绪调整，下调目标价13%至20 元，对应27 年21 倍P/E，31%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　猪价及出栏量低于预期；动物疫情风险；原料价格涨幅超预期。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.樊.嘉.敏    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司