三棵树(603737)：Q2业绩环比高增 零售业务成效显著

事件：2026 年8 月28 日，三棵树发布2026 年半年度报告，公司2026 年上半年营业收入为60.39 亿元，同比上升3.83%；归母净利润为3.01 亿元，同比下降30.92%；扣非净利润为2.09 亿元，同比下降28.41%。对应公司2026 年二季度营业收入为36.03 亿元，环比上升47.94%；归母净利润为1.94 亿元，环比上升82.24%。


　　原材料价格上涨致毛利率下降，量增驱动营收稳增。2026 年上半年公司实现营业收入60.39 亿元，同比增长3.83%，主要得益于家装墙面漆及基材与辅材销量增加，量增驱动收入保持稳健增长。利润端，公司销售毛利率为30.27%，同比下降2.08pct，主要系原材料价格上涨所致；针对原材料价格波动，公司通过提升议价能力、建立采购战略合作伙伴、进行战略库存、提高集采管理水平等举措积极应对，并可根据原材料价格变动幅度适当调整产品价格以转移成本压力。


　　马上住业务双线高增，零售渠道建设成效显著。分产品看，2026 年上半年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为17.56/15.18/19.40/5.05/1.68 亿元，同比+11.53%/-15.44%/+11.99%/+9.65%/+41.15%，毛利率分别为46.15%/31.69%/21.38%/16.81%/4.98%，同比-3.25pct/-3.73pct/+0.


　　76pct/+3.01pct/+1.16pct。收入领增，主要得益于零售渠道建设成效显现：马上住业务双线高增、核心城市社区店集中铺开，仿石漆网点向乡镇市场高速覆盖，艺术漆持续夯实客户基本盘；工程墙面漆收入有所收缩，但基辅材、防水、地坪、工业漆、板材等品类销量保持正增长，工程业务聚焦央国企、城建城投等高价值赛道精准突破。


　　汽车新材料加速布局，工业涂料打开成长空间。公司将工业涂料作为未来战略发展重点方向之一，汽车新材料为核心战略新兴业务，聚焦汽车涂装材料、车用胶粘剂两大赛道推进国产化替代。报告期内，公司汽车新材料研发、运营总部项目签约落户上海嘉定安亭汽车产业集群，已建成安徽汽车涂料生产基地，福建生产基地按规划加快建设；公司拥有电泳、中涂、色漆、清漆完整涂层产品矩阵，可覆盖乘用车、商用车多车型及零部件配套。


　　投资建议：考虑到原材料价格上涨、管理人员薪酬及折旧及摊销增加因素影响，我们预计公司2026-2028 年收入分别为132.36/143.70/161.64 亿元，归母净利润分　　别为7.90/11.31/14.70 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.28/1.66 元。结合公司2026年8 月28 日收盘价25.60 元，对应PE 分别为28.4/19.8/15.2 倍。我们基于以下三个方面：1）原材料价格上涨致毛利率下降，量增驱动营收稳增；2）马上住业务双线高增，零售渠道建设成效显著；3）汽车新材料加速布局，工业涂料打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：控股股东部分股份质押风险；房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；应收账款回收风险；经销商管理风险；政府补助减少风险。

□.张.绪.成    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司