海天味业(603288)：主业增长韧性强 短期汇兑损失影响盈利

核心观点


　　海天在餐饮需求低迷期，彰显龙头韧性，26H1、2Q2 收入增速分别为6.01%、2.93%。主要品系在Q2 增速均有所下降，健康品类延续势头同比增长27.09%。利润端，毛利率、销售费用率表现稳中向好，由于汇兑损失增加使得财务费用有所承压。展望下半年，行业低迷期，海天在二季度调整经营节奏维护市场健康平稳运行，为中秋国庆及未来销售奠定良性基础，看好全年公司全年业绩高质量增长。


　　事件


　　公司公布2026 年半年报


　　2026H1，公司实现营收161.46 亿元，同比+6.01%；归母净利润41.90 亿元，同比+7.13%；扣非净利润39.60 亿元，同比+3.77%。


　　二季度，公司实现营收71.17 亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非净利润16.13 亿元，同比-3.38%。


　　简评


　　26Q2 受餐饮需求较弱，海天有所降速


　　二季度，公司调味品收入67.05 亿元，同比增长1.89%，受餐饮需求疲软影响，社零餐饮收入增速在4-6 月分别为2.2%、0.6%、1.2%，海天作为调味品行业龙头，且餐饮渠道销售占比较高，收入增速有所放缓。分产品看，酱油、蚝油、调味酱、其他产品在Q2 收入分别为35.45 亿元、11.44 亿元、7.22 亿元、12.94 亿元，分别同比增长1.07%、0.12%、1.27%、6.31%，主品类均正增长彰显龙头韧性。细分品类看，公司重点推广的健康系列产品，上半年同比增长27.09%，增长势头较强。


　　分渠道来看，26Q2 线下小幅增长1.24%至62.31 亿元，线上收入4.73 亿元，同比增长11.36%，线上表现持续向好，预计带动健康化产品表现更强增长。


　　分地区来看，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为12.68亿元、14.91 亿元、14.95 亿元、16.24 亿元、8.26 亿元，分别同比增+3.95%、+2.53%、+5.44%、-2.44%、0.38%。


　　产品结构与制造效率优化提升毛利率，盈利能力稳步提升2026H1 公司毛利率41.04%，同比+0.92pcts，归母净利率25.95%，同比+0.27pcts；26Q2 毛利率39.82%，同比-0.38pcts，归母净利率24.54%，同比-0.18pcts。


　　毛利率方面，公司持续优化供应链与制造效率，成本管控能力强，前期锁价使得原料成本压力相对较小，Q2 毛利率整体较为平稳，小幅下降预计系产品结构的变化。


　　费用方面，公司2026H1 销售费用率为5.78%，同比-0.61pcts，管理费用率为2.44%，同比+0.37pcts；2026Q2 销售费用率为5.80%，同比-1.15pcts，管理费用率为2.73%，同比+0.43pcts。餐饮需求疲软，公司优化调整费用策略，上半年广告费下降25%至1.89 亿元。


　　财务费用方面，26H1、26Q2 分别为0.41 亿元、0.21 亿元，而去年同期分别为-2.11 亿元、-1.17 亿元，预计系人民币升值使得汇兑损失明显增加至4.8 亿元，去年同期汇兑损失为0.27 亿元。


　　内部变革再塑竞争力， 公司持续高质量增长可期当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对细分人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。


　　公司作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革。产品方面，围绕用户对质价比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端则在强化原有渠道网络基础上，加强在电商、团购、工业等渠道的拓展力度；同时，引入数字化技术进一步提升内部运营效率，不断打磨精益运营能力。2026 年，公司将以用户满意至上为锚点，不断自我革新思维方式及工作路径，以核心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭代爆破更多新势能。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现收入307.94 亿元、334.06 亿元、364.18 亿元，实现归母净利润76.35亿元、85.11 亿元、93.30 亿元，对应 PE 为25.77x、23.12x、21.09x。


　　风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：


　　当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司