伊利股份(600887)2026年半年报点评：经营符合预期 Q2一次性扰动

事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业总收入644.90 亿元，同比+4.13%；实现归母净利润57.59 亿元，同比-20.02%；实现扣非归母净利润55.96亿元，同比-20.25%。单季度看，26Q2 实现营业总收入296.65 亿元，同比+2.59%；实现归母净利润3.64 亿元，同比-84.35%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比-88.82%。


　　收入符合预期，奶粉受澳优拖累。26Q2 整体收入实现增速2.59%，收入表现符合预期。分拆来看，1）分产品：26Q2 液体乳实现收入164.94 亿元，同比+0.05%；奶粉及奶制品实现收入74.93 亿元，同比-3.51%，主因澳优拖累；冷饮实现收入46.76 亿元，同比+13.39%；其他产品实现收入6.39 亿元，同比+216.47%。2）分渠道：26Q2 经销实现收入277.24 亿元，同比+0.57%；直营实现收入15.78亿元，同比+56.45%。3）分区域：26Q2 华北/华南/华中/华东/其他地区收入同比分别+5.94%/+3.48%/-2.30%/+0.43%/+2.46%，经销商数量环比26Q1 末净变动+32/+74/-4/-46/-50 家，合计净增6 家至18038 家。


　　内生经营符合预期，一次性因素扰动报表利润。26Q2 公司核心经营利润率为9.55%，同比+0.52pct，内生经营符合预期，报表下滑主要源于一次性因素扰动。


　　1）内生：26Q2 公司实现核心经营利润（毛利-销售费用-管理费用-研发费用-税金及附加）28.33 亿元，同比+8.49%，opm 同比+0.52pct，主因销售费用率下降，26Q2 公司毛销差/毛利率/销售费用率同比+0.91/-0.05/-0.95pct；2）一次性影响：26Q2 公司归母/扣非净利率同比-6.82/-7.36pct，澳优主动降库计提存货跌价损失及商誉减值损失，导致26Q2资产减值损失占收入比重同比+7.19pct；此外Q2 补缴所得税，单Q2 所得税率91.02%。


　　行业需求稳定，原奶向上周期利好中游乳企龙头。展望26H2，预计收入中个位数增长，乳制品行业需求稳定，我们预计液奶需求相对平稳，叠加公司份额持续提升，收入有望实现中个位数增长，液奶有望正增，其中预计量增、价改善（结构改善+26H2 价盘同比改善）；利润端，原奶周期向上带来毛销差持续改善，预计全年内生opm 稳中提升，相关减值已于Q2 集中计提，预计下半年无一次性影响扰动。


　　投资建议：26Q2 经营符合预期，一次性影响扰动报表利润。我们预计2026-2028年公司收入分别为1214.7/1276.0/1341.4 亿元，同比+4.8%/+5.0%/+5.1%；归母净利润分别为96.4/131.2/139.7 亿元，同比-16.6%/+36.1%/+6.5%；当前股价对应PE 估值17/13/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争进一步加剧，原材料价格超预期波动，食品安全风险等。

□.刘.景.瑜./.范.锡.蒙    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司