航天电器(002025)：Q2业绩同环比大幅增长 看好公司盈利能力持续向好

核心观点


　　事件：公司发布26 年半年报：26H1 实现营收32.70 亿（+ 11.41%），实现归母净利润1.28 亿（+47.73%）；Q2 单季度实现营收16.56 亿（+12.73%），归母净利润0.76 亿（+88.98%）? 新产业新业务驱动公司营收同比增长，高速和液冷互联产品订货快速增长。26H1，公司加快布局和拓展新域新质装备、战新产业和国际市场，抢抓防务、AI 算力服务器等领域市场机遇，新产业、新业务保持良好增长态势，带动总营收增长，上半年战新产业（高速&液冷互联等）订货实现较快增长。公司加强战新产业技术研发和市场拓展，“半导体测试机用高密连接器及模组”技术被认定达到国际先进水平，在国内头部半导体测试设备客户已实现批量供货。公司新产业布局成果初现，战新产业规模将持续扩大，明年起军民品双轮驱动，营收增速有望提升。


　　Q2 单季度业绩同环比大幅增长，提升经营质效成果显著，盈利能力有望持续向好。


　　公司Q2 单季度实现营收16.56 亿，归母净利润0.76 亿，同比增长88.98%，环比增长45.21%。公司上半年毛利率29.17%，同比去年下降2.77pct,或由于产品结构变化，预计下半年随着战新产业规模提升有望稳中向好。公司持续提升精细化管理能力效果显著，上半年期间费用率下降了3.84pct，带动净利率提升1.18pct 达5.09%。管理和销售费用率分别下降1.63pct 和0.48pct，公司提高了研发投入效能，研发费用率降低了2pct：加大高技术、高附加值的重点研发项目投入，减少产品盈利空间偏低的研发项目。预计随着战新产业营收扩大+细化内部管控，规模效应显现，公司经营质量和盈利能力有望持续向好。


　　大防务景气度回升将稳住基本盘，新兴市场取得重要突破有望贡献第二增长曲线。


　　军品：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，将充分受益于航天景气上行、装备信息化建设和国际业务拓展。民品：公司凭借军品积累的技术优势，瞄准技术难度大、附加值高的重点领域，加大新域新质装备、AI 算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升，客户结构不断优化，打造产业竞争新优势，有望贡献第二增长曲线。


　　盈利预测与投资建议


　　根据中报调整营收、毛利率和期间费用率，我们预测公司26-28 年eps 为0.77、1.41、1.97 元（前值为0.95、1.36、1.70 元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为27 年的56 倍市盈率，对应目标价为78.96 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　军工订单和收入确认不及预期；战新产业市场拓展和盈利能力不及预期导致估值产生波动；原材料涨价幅度超预期；公司优化费用程度不及预期；

□.罗.楠./.鲍.丙.文    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司