长江电力(600900)点评：上半年电量创新高 财务降费效果显著

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入379.29 亿元，同比增长3.36%，归母净利润147.56 亿元，同比增长13.02%。2026Q2 实现营业收入198.18 亿元，同比增长0.69%，归母净利润79.95 亿元，同比增长1.51%，公司业绩基本符合我们的预期。


　　来水分化背景下六站联调韧性凸显，上半年电量创同期新高。1H26 公司境内六座梯级电站总发电量1327.44 亿千瓦时，同比增长4.81%，其中Q2 发电量709.19 亿千瓦时，同比增长2.82%。1H26 乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量分别同比下降16.76%、5.05%、4.51%、3.73%。上游电站发电量下降主要系来水偏枯，1H26 乌东德水库来水总量331.96亿立方米，同比偏枯16.94%。而三峡水库来水总量1744.90 亿立方米，同比偏丰28.74%，1H26 三峡、葛洲坝发电量分别同比增长31.62%、11.05%，有效对冲上游来水偏枯影响，充分体现六库联合调度优势。


　　成本费用控制优异，显著增厚公司业绩。1H26 公司实现利润总额181.09 亿元，同比增长16.41%，增速明显高于收入增速，主要系公司成本费用控制能力强。1H26 公司营业成本159.71 亿元，同比下降0.81%，推测部分机组折旧到期所致。1H26 毛利率约57.89%，同比提升1.77pct。期内公司财务费用42.01 亿元，同比减少约6.62 亿元（-13.61% YoY），推测公司进行高息债务置换，降低综合财务成本，进一步增厚公司业绩。公司围绕抽水蓄能、新能源等领域持续优化投资布局，1H26 实现投资收益约24.76 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益6.38 亿元。


　　股东回报稳定性强，大股东增持落地彰显对公司发展信心。公司承诺2026-2030 年每年现金分红不低于当年归母净利润的70%。以2026 年9 月1 日收盘价计算，公司静态股息率约3.52%，明显高于10 年期国债收益率，红利资产配置价值依然显著。2025 年8 月控股股东三峡集团宣布在一年内计划增持公司股份，规模在40-80 亿元。截至2026 年8 月22 日，大股东增持金额总计达44.99 亿元，增持计划圆满落地，彰显大股东对公司长期发展信心。


　　盈利预测与评级：综合考虑到上半年来水分化、金融资产公允价值波动的不确定性及明年起乌白电站税率提升等因素，我们上调公司2026 归母净利润预测至373.52（前值为367.05亿元），下调2027-2028 年归母净利润为387.88、398.53 亿元（前值为392.99、399.43亿元），对应PE 分别为19、18、17 倍。公司水电资产稀缺、现金流充沛、分红承诺明确，维持“买入”评级。


　　风险提示：来水情况弱于预期，电价波动风险，投资收益及公允价值变动不及预期

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司