锦江酒店(600754)：直营改善海外减亏 持续提升运营能力

事件：8 月28 日，公司发布2026 年半年报。2Q2026，公司营业收入36.81亿元/yoy+2.67%，归母净利润4.08 亿元/yoy+21.98%，扣非归母净利润4.41 亿元/yoy+15.38%。1H2026，公司实现收入68.01 亿元/yoy+4.21%，归母净利润5.45 亿元/yoy+47.05%，扣非归母净利润5.93 亿元/yoy+45.16%。


　　二季度国内直营门店RevPar 同比增长，加盟门店承压，开店稳步推进。2Q2026，公司境内整体有限服务酒店RevPAR 同比-2.35%，直营酒店RevPar 同比+7.9%，加盟酒店RevPar 同比-2.83%，其中直营门店表现较好主要受关店、减租等调改方式带动；境外酒店RevPar 同比-5.21%，OCC 同比-0.88pct，ADR 同比-3.86%。开店方面，2Q2026 新开业343 家，净开业168 家；上半年累计新开649 家、净开272 家。截至半年报公司已开业酒店14404 家，签约酒店18417 家/环比一季度增加186 家。


　　国内酒店业务利润稳步增长，海外酒店业务持续减亏。分业务看，上半年，境内有限服务酒店收入47.5 亿元/yoy+6.65%，归母净利润7.3 亿元/yoy+25.22%，我们认为境内酒店业务增长主要是加盟扩张以及直营门店提效带动；境外有限服务酒店收入2.3 亿欧元/yoy-3.21%，归母净利润亏损3782 万欧元/同比减亏733 万欧元，利润减亏主要是因为公司持续关闭低效门店、翻新老店以及严控成本费用带来；食品业务上半年实现收入1 亿元/yoy-2.71%，归母净利润1.67 亿元/yoy+14.98%。


　　资本结构持续优化，财务费用同比改善。2Q2026，公司财务费用率为3.85%/同比-0.8pcts，同时截至2026 年中报，公司长期负债为89.3 亿元/yoy-7%，资产负债率为64%/yoy-1.4pcts，资本结构优化。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润12.14/13.95/15.97 亿元，当前股价对应2026-2028 年估值分别17X/15X/13X，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司