中国核电(601985)：核准提速与机制电价驱动价值修复

中国核电发布半年报，2026 年H1 实现营收383.98 亿元（yoy-6.3%），归母净利36.41 亿元（yoy-35.7%），扣非净利35.94 亿元（yoy-36.2%）。


　　其中Q2 实现营收194.73 亿元（yoy-5.9%，qoq+2.9%），归母净利15.77亿元（yoy-37.7%，qoq-23.6%），归母净利低于华泰预测下限（20.65 亿元），因新能源利润下滑超预期。尽管短期盈利承压，但下半年核电大修仅5 次、电量有望环比修复；辽宁、广西已落地省级核电机制电价安排，全国层面政策尚待出台；叠加7 月末庄河、金七门4 台机组核准，中报分红+回购组合拳，公司中长期盈利中枢稳定性将显著增强，维持“买入”评级。


　　核电：大修高峰压制电量，核准提速+机制电价对冲下行风险


　　1H26 核电机组发电量979.72 亿千瓦时（yoy-1.9%）；上半年完成10 次大修， 福清/ 海南等机组检修增加拖累电量， 福清/ 江苏核电净利分别yoy-61.6%/-36.7%。6 月末在运27 台、装机26.2GW；7 月31 日庄河1/2号、金七门3/4 号获国常会核准，在建及核准待建升至22 台、25.6GW，徐圩1 号、金七门2 号FCD，三门3 号、田湾8 号转入调试，田湾7 号计划年内商运。省级核电机制电价安排已在辽宁、广西落地，全国层面政策尚未出台，落地后或将重塑核电作为基荷电源的收益与估值逻辑。


　　新能源：汇能由盈转亏，REITs 盘活存量改善财务结构


　　6 月末新能源在运装机35.0GW、在建9.24GW；1H26 发电量216.97 亿千瓦时（yoy-1.0%），风电/光伏分别-6.1%/+3.5%。中核汇能上半年营收69.12亿元（yoy-9.1%），净利由上年同期+11.38 亿元转为-2.31 亿元，主因电价下行、新增装机折旧增加及持股比例下降。上半年汇能发行公募REITs 募资13.24 亿元，打通投融建运闭环、改善资本结构；待新能源电价企稳叠加在建项目投产，新能源板块利润弹性有望释放。


　　费用管控对冲成本上行，现金流稳健、负债率温和抬升


　　1H26 营业成本yoy+8.8%、大修费与新能源折旧增加；费用端全面压降，管理费用-14.7%（薪酬结构调整与成本管控）、研发费用-17.9%、财务费用仅+0.1%。1H26 经营现金流净额191.77 亿元（yoy+2.4%）。6 月末资产负债率70.45%（较25 年末+1.44pct），长期借款+7.2%、应付债券+29.5%（新发科创债）；存量贷款基本置换完毕、利息压降空间趋缓，财务结构改善主要看REITs 等权益工具与现金流积累。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利预测为80.52/91.34/110.42 亿元（三年复合增速为5.9%），对应EPS 为0.39/0.44/0.54 元。Wind 一致预期下可比公司26 年PE 均值约22x，考虑到核电机制电价政策有望全面落地、新机组投产逐步提速，公司中长期盈利稳定性将迎来重估，给予公司2026 年26xPE，维持目标价10.14 元。


　　风险提示：核电审批数量不及预期；项目投产不及预期；电价下行风险。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.康.琪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司