建设银行(601939)：盈利延续上行 不良率稳中有降

事项：


　　建设银行发布2026 年半年报，公司2026 年上半年营业收入同比增长10.7%，归母净利润同比增长4.6%。规模方面，公司26 年上半年末总资产规模同比增长6.5%，其中贷款同比增长6.9%，存款同比增长4.8%。公司发布2026 年中期利润分配方案，预计每10 股派发现金股利2.010 元（含税），分红比例约31%。


　　平安观点：


　　营收延续较快增长，减值压力缓释推动盈利提速。建设银行2026 年上半年归母净利润同比增长4.6%（3.5%，26Q1），增速较1 季度提升1.1 个百分点；营业收入同比增长10.7%（11.1%，26Q1），继续保持双位数增长。拆分来看，上半年净利息收入同比增长8.5%（8.1%，26Q1），非利息收入同比增长16.7%（20.0%，26Q1）。其中，手续费及佣金净收入同比下降1.4%（增长6.7%，26Q1），主要受到顾问咨询费和资产管理业务收入下降拖累；其他非利息收入同比增长44.7%（66.7%，26Q1），债券及权益投资处置收益、公允价值变动收益改善形成主要支撑。上半年信用减值损失同比增长20.8%（28.1%，26Q1），2 季度单季增速为14.9%，减值压力边际缓释推动盈利增速回升。


　　息差边际回升，信贷稳健扩张。建设银行26 年上半年净息差为1.37%（1.36%，26Q1），同比回落3BP，同比降幅较1 季度收窄2BP。我们按照期初期末余额测算，公司26 年2 季度单季度年化净息差约为1.36%（1.35%，26Q1），环比回升1BP，息差边际企稳。拆分来看，上半年年化生息资产收益率同比下降28BP 至2.54%，年化计息负债成本率同比下降30BP 至1.28%，其中年化存款平均付息率同比下降29BP 至1.11%，负债端成本改善幅度大于资产端收益率降幅。规模方面，上半年末总资产同比增长6.5%（10.1%，26Q1），增速维持稳健；贷款、存款分别同比增长6.9%、4.8%（7.1%、6.8%，26Q1），贷款增速保持相对稳健，存款增速较1 季度有所放缓。


　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行26 年上半年末不良率为1.29%（1.31%，26Q1），环比下降2BP；我们根据不良贷款余额变动，并加回核销及转出测算，公司26 年上半年年化不良贷款生成率约为1.38%（1.18%，25A），较25 年末小幅上行。重点领域来看，对公房地产贷款不良率持平25 年末于4.93%，个人经营和信用卡贷款不良率分别较年初上升20BP、18BP 至1.78%、2.54%，零售风险仍需关注。从前瞻指标来看，建设银行26 年半年末关注率持平年初于1.77%，逾期率较年初上升6BP 至1.39%，前瞻指标有所波动。拨备方面，上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别为238.69%、3.09%（234.02%、3.06%，26Q1），环比分别上升4.67 个百分点、3BP，风险抵补能力充足。


　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为1.33/1.38/1.44 元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%，8 月31 日股价对应26-28 年PB 分别为0.78x/0.73x/0.68x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司