公牛集团(603195)：主业精耕细作、维持稳健 新业务梯次布局清晰

业绩简述：公司2026H1 实现营业收入83.94 亿元，同比+2.77%，归母净利润21.51 亿元，同比+4.44%，扣非归母19 亿元，同比+3.13%；其中2026Q2 实现营业收入43.34 亿元，同比+2.07%，归母净利润10.93 亿元，同比+0.74%，扣非归母9.16 亿元，同比-7.17%。


　　主业精耕细作、维持稳健，新业务梯次布局清晰。在宏观承压下延续稳健经营。电连接业务夯实转换器基本盘，轨道插座、USB 快充等创新品类持续迭代，并加速布局即时零售（闪购店超万家）及海外市场；智能电工照明业务以AI 护眼灯、智能开关等新品驱动，推动套系化与场景化升级；新能源业务持续深耕，家用充电桩深化车企合作，重卡超充全系列获1 级能效认证，储能聚焦欧洲市场。尤其值得关注的是，公司积极孵化数据中心与太阳能照明业务——数据中心已实现从末端配电到模块化机房的全链路闭环，并与头部互联网客户深化合作，大功率智能PDU 进入量产；太阳能照明则完善全场景产品矩阵，国内海外协同推进。此外，国际化覆盖超四十国，运营变革持续深化。


　　费用管控合理，数字化提效成果显著。公司2026H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.96%、3.64%、3.41%、-0.41%，同比+0.15、-1.15、-0.09、+0.29pct；其中26Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.37%、4.07%、3.47%、-0.4%，同比+0.34、-0.8、+0.43、+0.32pct。公司依托BBS 体系进行数字化提效，管理费用率持续下降，Q2 销售费用率同比提升预计为推广大路灯等新品，品宣费用增加。Q2 单季毛利率有所承压，预计受塑料、铜等原材料涨价影响。


　　盈利预测与投资建议


　　投资建议：公司新业务加速孵化打开长期空间，数字化提效成果显著，维持高盈利护城河。我们持续看好公司凭借深厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为42.45/44.25/46.06 亿元，同比分别+4.3%/+4.2%/+4.1%，参考可比公司，给予公司26 年22xPE，目标价51.70 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。

□.曲.世.强./.李.汉.颖    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司