德源药业(920735)：仿制药产品矩阵初成 创新药研发进度符合预期

公司发布2026 年半年报：公司26H1 实现收入5.97 亿元，同增13.9%；归母净利1.29 亿元，同增31.6%；扣非归母1.24 亿元，同增30.2%。26Q2 收入3.03 亿元，同增12.5%；归母净利0.73 亿元，同增42.5%；扣非归母0.71 亿元，同增44.0%。公司26H1 收入、利润均符合市场预期。


　　投资要点：


　　仿制药业务：产品矩阵初成，关注复瑞彤集采执行情况。26H1 公司八大类药品收入全线增长，主要因：（1）存量核心产品复瑞彤、波开清延稳健增长；（2）甲钴胺片（周围神经类）、安立生坦片（罕见病类）、非布司他片（风湿免疫类）及依折麦布片（高血脂类）等新产品上市放量；（3）盐酸吡格列酮片等13 个存量产品中选国家集采第1-8 批接续采购。公司26H1新增5 个仿制药注册批件，14 个产品在CDE 审批通道，30 余个产品在内部研发阶段，随着在研品种陆续获批上市，预计27 年末形成较完整的慢病药物矩阵。复瑞彤(吡格列酮二甲双胍片)中选第12 批国家药品集采，原主要竞对华东医药该品种落标，相较其他中选企业，公司具备较好的院端基础，或能实现以价换量，关注集采价格降幅及药品进院数据。


　　创新药业务：DYX116 进入II 期临床，其他新药项目按计划推进。DYX116 在25 年底完成I 期临床，在今年同步开展降糖、减重两项适应症II 期临床，均在5 月完成首例受试者入组，目标入组人数分别为144 人、150 人，临床试验稳步推进中。II 期降糖适应症主要终点是给药第12 周后HbA1c 较基线的变化值，减重适应症主要终点是给药第12 周后体重较基线的相对变化百分比，均为一周一次给药方案，预计27 年取得顶线数据。DYX216 项目已完成候选分子的筛选与确证工作，目前处于临床前候选化合物（PCC）确认阶段，为IND 申报奠定基础。DYX118 项目（GLP-1 受体口服小分子激动剂）已确定PCC，正在进行临床前研究，公司获得该项目在中国范围内独占使用权，与上海药物所共同推进中国以外的海外权益。公司布局的降血糖、降血压等领域的创新药项目按计划稳步推进中。


　　维持“增持”评级。公司坚持“以仿养创”战略，持续扩充仿制药产品群，短期抵补部分单品集采导致的业绩缺口，中长期成为稳定现金流来源，公司新药管线有序推进中，后续关键里程碑事件有望催化股价。我们维持公司26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利分别为1.74/1.40/0.96 亿元，最新市值（2026/9/1 收盘）对应PE 分别为20/25/36 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：创新药研发不及预期、存量核心品种集采降价超预期、市场竞争加剧等风险。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司