森萱医药(920946)：特色品种原料药景气 2026H1归母净利润同比+33%

2026H1，公司实现归母净利润9038.26 万元，同比增长33.07%


　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.21 亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润9038.26 万元，同比增长33.07%；扣非归母净利润为8910.59 万元，同比增长34.62%；毛利率为50.72%，2025H1 毛利率水平为48.54%。


　　考虑到公司出海效果显现与医药中间体恢复采购，我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为1.65/1.94（原1.53/1.74）/2.20 亿元，对应EPS 为0.39/0.45/0.52 元/股，对应当前股价PE 为26.5/22.5/19.9 倍，维持“增持”评级。


　　国际注册成效显现，抗艾类医药中间体恢复采购，原料药开拓市场增速快


　　分产品类别来看，2026H1，医药中间体营收5576.41 万元，同比增加68.74%，毛利率提升4.80 个百分点，主要由于BDHpure、MTV-II 等抗艾滋病类系列及2-氰基医药中间体产品，因原主要客户阶段性暂停采购后恢复采购，因此销量大幅上升；子公司宁夏森萱氟氯系列医药中间体因开拓市场增加新客户。原料药方面，公司实现营收1.84 亿元，同比增长18.37%，毛利率提升2.75 个百分点，原料药出口销量及医药中间体国内销量增长。2026H1，公司持续推进国际注册成效显现。按区域分类，2026H1，公司国外营收1.02 亿元，同比增加22.26%，毛利率减少3.13 个百分点，主要由于原料药苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶开拓海外市场销量分别增长97.06%、58.30%、24.75%。


　　2025 年，海外需求回落价格竞争加剧，合规壁垒提升，特色品种价格高增长


　　原料药方面，2025 年，需求端，海外市场需求回落，价格竞争加剧，成熟品种以价换量；供给端，产能过剩逐步出清，行业进入平台调整期，竞争格局阶段性稳定；价格端，大宗品种价格承压，特色品种高增长，内销利润受挤压，特色品种景气；政策端，环保趋严、药典升级、国际化认证提速，合规壁垒提升；竞争端，中印竞争加剧，印度拟实施最低进口价格限制，低端出口承压。


　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

□.诸.海.滨./.车.欣.航    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司