长鑫科技(688825)：1H26业绩表现靓丽 估值相对较低

公司交出靓丽中报，1H26 营收增长874%，扣非后净利润788 亿元，大幅扭亏，净利率超50%。反应在全球Dram 超级周期中，公司盈利弹性巨大。


　　作为中国第一、全球第四的DRAM 制造商，长鑫科技是IC 产业国产替代的重要环节。中国作为全球最大的DRAM 消费国，AI 产业亦极度依赖DRAM、HBM 产业，公司几乎承担国产Dram 保障的所有重担，拥有巨大的进口替代空间。目前股价对应2026-28 年PE 分别为51 倍、47 倍和38 倍，考虑半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。


　　1H26 净利润大幅扭亏，超出市场预期：2026 年上半年公司实现营业收入1503 亿元，YOY 增长874%；实现归母净利润776 亿元，较去年同期亏损23.32 亿元大幅扭亏；扣非后归母净利润788 亿元，亦较去年同期亏损23.87 亿元显著改善，EPS 1.29 元。其中，第2 季度单季公司实现营业收入995 亿元，归母净利润528.4 亿元，环比一季度增长113%，单季度盈利规模创历史最佳。公司2Q26 业绩超市场预期。1H26 公司业绩爆发式增长，核心驱动来自全球DRAM 超级景气周期。受北美AI 数据中心大规模投建及全球主要厂商产能调配影响，DRAM 产品供不应求，价格自2025 年下半年以来持续大幅上涨，公司主要产品量价齐升。公司综合毛利率高达84.84%，净利率超50%，盈利能力达到全球半导体行业顶尖水平


　　盈利预测：展望未来，全球DRAM 供给紧缺格局预计延续至2028 年二季度，下半年内存价格有望继续环比上涨。公司作为国内唯一采用IDM 模式实现DRAM 大规模量产的上市企业，技术迭代与产能扩张持续推进，国产替代空间巨大。我们预计公司2026-28 年实现净利润1997 亿元、3103亿元和3691 亿元，YOY 分别增长105 倍、55%和19%，EPS 分别为2.94元、4.57 元和5.44 元，目前股价对应2026-28 年PE 分别为20 倍、13倍和11 倍，给予买进的评级。


　　风险提示：AI需求下降。

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司