朗信电气(920220)：乘用车电子风扇总成龙头 多场景延伸铸成长动能

乘用车热管理电子风扇国内份额领先，量价齐升+品类扩张构筑第一成长曲线。


　　根据高工智能汽车数据，公司2024 年中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成份额达20.97%，位列国内第一。混动车型双动力系统、800V 高压平台持续抬升散热需求，驱动高功率无刷电子风扇占比与单车价值量上行。电子水泵、空调鼓风机已实现量产销售，产品矩阵持续完善。电子风扇及电机总成产能接近满产，IPO 募投项目将新增产能有刷电子风扇160 万套、无刷电子风扇240 万套、电子水泵60 万套、有刷电机总成132 万套、无刷电机总成240 万套和鼓风机50万套，为后续收入扩张提供产能保障。


　　商用车与储能切入大功率热管理场景，第二成长曲线逐步放量。根据中国汽车工业协会数据，2025 年国内商用车销量428.91 万辆，按公司2025 年商用车产品均价测算，电子风扇、电子水泵市场空间分别约为15.40、8.49 亿元，公司已向宇通客车、三一重工等批量供货。储能液冷赛道，公司作为二级供应商配套电池龙头C 客户、阳光电源等终端储能客户，储能热管理业务有望成为新增量。


　　依托电驱动技术前瞻布局人形机器人与泛热管理，打开第三成长曲线。公司电驱动技术复用至人形机器人关节电机，已和行业知名客户配套研发，2025 年实现批量供货；电子风扇、电子水泵产品还可适配数据中心液冷、低空经济eVTOL、5G 基站、工业自动化等多元场景，持续拓宽产品应用边界与长期空间。


　　公司是国内乘用车电子风扇龙头企业，受益于新能源车混动化、高压化趋势，电子水泵、空调鼓风机新产品接力贡献增量；募投项目破除产能瓶颈，依托成熟电驱动技术，向人形机器人、储能、低空经济等多场景延伸，中长期成长空间广阔。我们预计，26-28 年公司归母净利润分别为1.51/1.71/2.04 亿元，当前股价对应PE 分别为19.00/16.80/ 14.14 倍。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车行业增速放缓的风险、整车厂竞争加剧及降价压力导致毛利率下滑的风险、客户集中度较高的风险、净利润增速放缓甚至下滑的风险、应收账款增加及坏账的风险、关联销售金额及占比较高的风险。

□.曹.森.元./.李.艾.莼    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司