稳健医疗(300888)：2026H1延续高质量增长 盈利能力持续提升

事件:


　　8 月26 日，稳健医疗发布2026H1 业绩报告：2026H1，公司累计实现营业收入54.9 亿元，同比增长3.6%；归属于上市公司股东净利润5.1亿元，扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润4.6 亿元，同比分别增长4.4%和0.4%。


　　投资要点:


　　医用耗材业务：持续推进高端化、品牌化与全球化。2026H1，医疗板块整体实现营业收入25.9 亿元，占主营业务收入的48%，同比增长2.9%，实现毛利率38.7%，较去年同期提升1.3 个百分点；面对外部冲击，医疗板块逆势保持平稳发展。


　　品类方面，手术室耗材以手术衣、手术洞巾和专业的造影、剖腹产、泌尿等各类手术组合包深入覆盖国内外终端市场；高端敷料持续推进技术深耕与拓展新客户、扩大品牌知名度。受到去年海外出口高基数影响，2026H1 手术室耗材和高端敷料品类分别实现营业收入8.0 亿元和4.9 亿元，同比分别增长7.7%和2.8%。截至2026H1 末，医用耗材领域共持有各项研发专利1,115 项、医疗产品注册证901项（其中三类医疗产品注册证32 项，海外注册证505 项）。


　　渠道方面，2026H1，公司坚持“海外业务+国内严肃医疗+日用消费医疗”三线并进发展，通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路。


　　2026H1，海外市场受到去年出口高基数影响显著，上半年公司国外销售渠道实现营业收入14.6 亿元，同比增长2.5%，占医疗业务比重57%。国内医院渠道稳步拓展，上半年实现营业收入4.4 亿元，同比增长6.0%，占比17%。日用消费C 端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）累计实现收入4.5 亿元，占比17%，其中跨境电商平台累计同比增长近双位数，实现较好增长；截至2026H1 末，国内电商平台累计粉丝数1,804 万。


　　消费品业务：二季度棉柔巾和线上渠道实现双位数增长。2026H1，全棉时代实现营业收入28.4 亿元，占主营业务收入的52%，同比增长3.6%，毛利率、营业利润率稳步提升。


　　品类方面，核心爆品干湿棉柔巾作为全棉时代第一大单品，销售额保持良好增长，2026H1 累计实现营业收入9.0 亿元，同比增长10.4%（其中第二季度同比增长19.3%），多款棉柔巾产品在大型线上平台上销量持续保持领先。卫生巾方面，2026H1 累计实现营业收入4.8 亿元，在去年高基数的情况下增速略有承压（2025H1 同比增速为68%），但季度间同比下降幅度已有所收窄。成人服饰方面，CottonTech 全棉科技平台技术（全棉柔软、透气、保暖、凉感、防晒、抗菌、全棉芯等）全面落地，公司战略聚焦内裤及家居服等贴身品类，上半年累计实现营业收入5.8 亿元，同比增长10.8%。婴童服饰及用品通过提升产品面料和设计颜值，2026H1 累计实现5.2亿元，同比增长12.1%。


　　渠道方面，2026H1，线上渠道实现营业收入17.8 亿元，同比增长4.1%，占消费品业务比重63%，尤其第二季度，线上销售增速已提升至双位数水平；兴趣电商平台持续较好增长（例如抖音上半年同比增长近20%，占线上收入比重15%）。作为品牌宣传、产品体验及客户服务的重要阵地，全棉时代线下门店稳步发展，截至2026H1末，公司存量门店508 家（其中直营店387 家，加盟店121 家），上半年新开门店11 家（新开直营店6 家、加盟店5 家）；2026H1，线下门店实现24 营业收入7.2 亿元，同比持平，占比25%。商超渠道积极发展，2026H1 贡献收入2.8 亿元，同比增长12.2%，占比10%。截至2026H1 末，全棉时代全域会员人数近7,500 万人，较去年末增长7.1%，品牌渗透持续拓圈。


　　盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。


　　医疗+消费有望持续放量，维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司营业收入116.06/129.26/144.13 亿元， 归母净利润9.04/10.20/11.45 亿元，对应PE 估值为19/17/15x。


　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险，舆情风险，并购公司商誉减值风险。

□.林.昕.宇./.赵.兰.亭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司