源飞宠物(001222)2026年中报点评：营收保持增长 利润阶段性承压

本报告导读：


　　品牌费用投放压制盈利能力，策略主动调整有望改善利润水平。


　　投资要点：


　　调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑汇率亏损及营销投入对业绩端的影响，我们调整公司盈利预期，预计公司2026-2028 年EPS为0.65/0.87/1.09 元（2026-2027 年原值1.20/1.43 元）。参考行业估值水平，考虑公司考虑公司自有品牌业务增速斜率向上、业务结构改善，给予公司2026 年28XPE，调整目标价至18.21 元，维持“增持”评级。


　　上半年营收保持双位数增长，宠物零食品类表现亮眼，境外代工业务稳健扩张。26Q2 公司实现营业收入4.62 亿元，同比+0.98%；归母净利润0.17 亿元，同比-64.74%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比-63.96%。收入端增长主要受益于宠物零食品类强劲放量（H1营收5.47 亿元，同比+32.56%）。境外市场实现收入7.33 亿元，同比+18.22%，依托OEM/ODM 模式深度绑定Petco、Walmart 等国际连锁零售商，需求稳健。利润端大幅下滑系：1）汇兑损益。


　　26H1 产生汇兑损失1240 万元，25H1 为汇兑收益408 万元。2）国内自主品牌仍处投入期，销售费用同比大增70.8%至0.58 亿元，管理费用同比+43.9%至0.33 亿元。


　　自主品牌策略调整，境内业务毛利率改善。26Q2 公司毛利率20.29%，同比-3.94pct，环比-2.27pct。Q2 净利率5.40%，同比-7.36pct。费用端，Q2 销售费用率5.88%，同比+1.44pct；管理费用率3.89%，同比+1.31pct；研发费用率1.45%，同比-0.48pct；财务费用率1.34%，同比+2.08pct。公司国内自主品牌策略经历结构性调整，从激进投放阶段转向修炼内功、稳健经营阶段，更注重强化产品力建设与优化投放效率。境内业务毛利率同比提升5.9pct 至20.8%，盈利改善成效初显。


　　海外产能持续夯实。公司不断完善海外生产线布局，在柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂。公司海外生产基地配备了宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，目前正在加快推进产线扩张，预计于2026 年下半年实现柬埔寨新产能的逐步投产，其余各生产基地的产能升级项目均有序推进。


　　风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司