同力股份(920599)深度报告：北交所矿运装备龙头 智能化与新能源化拓新局

同力股份：非公路宽体自卸车龙头，新能源化兑现产业化，扩产打开成长空间1）同力股份成立于2005 年，深耕于非公路宽体自卸车业务二十余载；2021 年公司在北交所上市，成为北交所首批上市公司之一，公司业务聚焦于非公路宽体自卸车的研发、生产与销售，产品主要应用于露天矿山、水利水电、大型工程等领域，并与紫金矿业、洛阳钼业，神华集团等大型企业长期保持稳定合作，是国内非公路宽体自卸车龙头企业之一。


　　2）公司业绩整体呈稳健增长态势，新能源化兑现产业化并打开成长空间：①矿山运输设备行业具有较强的周期性，全球矿业资本开支及国内矿山大型化趋势直接作用于矿用车的需求与价格。2019-2025 公司营收规模逐年增长，营收从25.38 亿元增长至63.89 亿元，复合增速达16.63%。从归母净利润方面来看，2019-2025 年公司归母净利润从2.41 亿元增长至8.39 亿元，复合增速达23.11%。2026 年上半年营业收入35.53 亿元，同比增加12.13%，归母净利润4.06 亿元，同比增加26.26%，收入和利润均保持正增长。②分产品来看，整车-宽体自卸车业务是公司的主要营收来源，2023-2025 年整车业务占公司总营业收入90%以上。③分地区来看，公司形成以国内业务为主、海外业务为辅的地区发展格局。


　　非公路宽体自卸车行业：矿山资本开支周期与技术更新共振，行业景气上行1）行业属性：非公路宽体自卸车是矿山工程运输核心装备，市场空间广阔：①非公路宽体自卸车，简称宽体自卸车，是一种结合了公路重卡和工程机械技术基础进行系统设计制造的自卸车，接式车架，有效载荷为20t-80t 之间，属于我国工程机械行业的新兴产品。作为在特定工况下的装载运输设备，非公路宽体自卸车主要应用在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工一般采用栓程。②据中国工程机械工业协会统计，2025 年非公路矿用自卸车年度平均工作时长达到1716 小时，在工程机械各品类中位居榜首，显示出该设备在矿山作业中的高利用率特征。


　　③从购置成本和运营维护成本两方面看，非公路宽体自卸车购置经济性明显。


　　2）行业空间：全球矿业资本开支回暖，国内"十五五"重大项目与"一带一路"基建需求支撑：①全球矿业资本开支正经历显著复苏，卡特彼勒预计2024-2030 年全球矿业资本开支累计增长50%。矿山开采活动活跃度维持高位，这一需求直接推动我国2026 年一季度在海外矿山机械出口同比增长61.85%。②2026 年是"十五五"规划开局之年，国家重大项目推进、矿山设备招标、城市更新及新能源升级为工程机械需求提供良好环境。③"一带一路"共建国家基础设施建设需求旺盛，为矿山机械出口提供广阔增量空间，据海关总署数据，2025 年全年我国进出口总值超过45 万亿元，创历史新高。其中对共建"一带一路"国家进出口23.6 万亿元，增长6.3%，占进出口总值的51.9%。2026 年一季度，我国工程机械对"一带一路"沿线国家出口额占比达43.4%，同比增长24.6%。从产品类型看，工程机械零部件、履带挖掘机、非公路矿用自卸车等品类出口额明显增加，高端化、电动化机型成为出口新亮点。


　　3）行业竞争：行业集中度较高，龙头优势稳固：我国非公路自卸车行业发展前景良好，市场规模不断扩大，市场竞争日趋激烈，形成了以同力股份，三一重工，徐　　工机械，宇通重工等企业竞争格局。按主营产品划分，可将从事非公路宽体自卸车制造的企业大致分为两类，专业化和综合化的非公路宽体自卸车制造企业。以同力股份为代表的专业化非公路宽体自卸车制造企业，其主营产品即生产制造非公路宽体自卸车系列产品。以徐工为代表的综合化非公路宽体自卸车制造企业，则是在确保不影响自身原有重卡或其他工程机械产品生产的同时，利用现有或扩充产能补充生产部分非公路宽体自卸车产品。


　　公司优势：智能化+新能源化，打开长期成长天花板1）智能化：以无人驾驶为代表的技术升级，加速施工效率与安全性提升，引领行业变革：①公司在智能化技术储备方面取得了显著进展，特别是在无人驾驶技术的应用上，已实现商业化条件，并与多家无人驾驶公司合作推出面向无人驾驶的商业化产品。②公司在露天煤矿无人驾驶矿卡行业市占率全国第二，截至2024 年9 月，临工、同力和北方股份等传统矿卡领军企业通过与无人驾驶解决方案商进行深度绑定合作，已占据市场前三的位置，份额分别为30.4%、29.2%和7.9%。


　　2）新能源化：全栈自研叠加量产先发，新能源车型占比较高，客户导入验证龙头卡位：①公司在新能源产品方面表现出显著的量产先发优势，2026 年新能源产品销量占比超过65%，毛利率比传统燃油车型高出5-8 个百分点。②公司拥有273 名研发人员，占员工总量28.83%，专利数量从117 项增加到165 项，发明专利从15项增加到18 项，显示出持续的创新投入和成果。


　　首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为70.58/78.13/86.63 亿元， 归母净利润分别为9.37/10.50/11.78 亿元，当前股价对应PE 分别为8.8/7.9/7.0 倍。考虑到公司业务受益于新能源和无人驾驶车型加速渗透，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示:行业周期与宏观经济波动风险;行业竞争风险;新能源与智能化转型风险；研报信息更新不及时；市场空间测算偏差风险。

□.杨.帅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司