海尔智家(600690)：智慧家庭为基 大暖通绘第二成长曲线

持续变革，力破风雨。大白电产业整合+深化数字化变革，智慧家庭业务有望降本提效，继续全球突破；大暖通产业整合，第二成长曲线有望加速。逆境造就英雄，变革成就海尔。


　　智慧家庭为基，聚焦中长期盈利改善+海外市场突破。（1）中国区：数字化变革持续深化的同时，公司在26 年7 月成立大白电产业整合冰洗厨业务，继续降本增效、全面To C 转型，内销有望逐渐走出压力期。（2）海外平台换帅，新任海外平台负责人宋玉军是海尔在南亚市场的开路人、推动海尔空气产业综合能力迅速提升的领航者，更匹配当前公司在海外既需要成熟欧美市场盈利改善、又追求新兴市场加速扩张的目标。全球化品牌矩阵+本土化产能+全球平台协同提效，我们依然看好公司海外市场的长期发展。


　　大暖通产业整合，第二成长曲线有望加速。2025 年底公司整合了“空调、采暖、新风、热水、净水、楼宇科技”等形成大暖通产业。2025 年公司大暖通产业合计规模约103 亿美元，占全球暖通市场规模不足2%，规模和盈利能力均较全球暖通龙头有充足提升空间。


　　复盘历史：变革成就海尔。砸冰箱的变革树立了海尔产品的质量底线和品牌心智，使海尔从濒临倒闭到成为中国名牌；“吃休克鱼”的变革，将优秀管理经验复刻至收购的工厂，使海尔成为全品类家电龙头。全球化、市场化、本土化以及人单合一的变革，让海尔成为全球家电的领导者。整合AH上市主体，强化协同，减少冗余，促进海尔自2020 年来盈利持续释放，并完成智慧家庭转型。机会留给在逆境中仍能认清现实、看清前路、不断变革的优秀企业。


　　盈利预测：预计公司2026-28 年归母净利润同比-3%、+7%、+8%，当前市值对应2026 年PE 为10.3X。我们给予公司2026 年PE 12 倍，对应合理价值为24.51 元人民币/股，考虑A/H 溢价，对应H 股合理价值为24.01 港元/股，给予A 股、H 股“买入”评级。


　　风险提示：国际政治经济形势波动风险；汇率波动及原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；变革成效不及预期风险。

□.曾.婵./.张.云.添./.芦.家.宁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司