贝特瑞(920185)2026年中报点评：经营性业绩进一步回暖 海外子公司盈利大幅提升

核心观点


　　公司26H1 实现营收/归母/扣非102.2/3.8/3.4 亿元，同比+30%/-20%/-20%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非59.1/2.2/1.9 亿元，同比+33%/-27%/-29%，环比+37%/+38%/+24%。公司26H1 负极出货33+万吨，同比+23%，其中26Q1/Q2 出货量预计分别为14/ 19 万吨；26H1 平均单吨经营性盈利预计约2000 元，同比下滑约100元，主要系26 年以来原材料成本持续上升导致单位盈利承压，其中26Q2 单吨经营性盈利环比回升，主要系①公司产品涨价/库存管理对冲原材料涨价影响+②产能利用率进一步提升摊薄单位固定成本+③ 海外客户盈利提升。预计公司负极26/27 年出货75+/110+万吨，归母业绩10.0/15.4 亿元，对应PE 为24/15x。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报，公司2026H1 实现营收/归母/扣非102. 2/3.8/3.4 亿元，同比+30%/-20%/-20%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非59.1/2.2/1.9 亿元， 同比+33%/-27%/-29%， 环比+37%/+38%/+24%。


　　简评


　　负极业务：26Q2 出货增速提升，海外盈利大幅增长


　　1） 销量端：公司2026H1 负极材料出货超33 万吨，同比+23%，其中26Q1/Q2 出货量预计分别为14/19 万吨，分别同比+15%/+28%，分别环比-17%/+36%。


　　2） 利润端：公司2026H1 平均单吨经营性盈利预计约2000 元，同比下滑约100 元，主要系26 年以来原材料成本持续上升导致单位盈利承压，其中26Q1/Q2 平均单吨经营性盈利预计分别约1800/2100 元，26Q2 环比上升主要系：


　　①公司产品涨价并实施库存管理，对冲原材料涨价影响；②公司产能利用率进一步提升，摊薄单位固定成本；③海外客户盈利提升，子公司印尼贝特瑞26H1 实现净利润1.65 亿元，同比+173%（公司持股60%）。


　　3） 产能：公司现有负极海外产能约16 万吨/年，印尼基地产能释放并快速起量，预计27年扩产至20万吨；摩洛哥布局5 万吨年产能稳步推进中。


　　正极业务：


　　1） 销量端：公司2026H1 正极材料销量超1.3 万吨，同比+33%，公司正极业务主要出货海外客户。


　　2） 利润端：公司正极材料2026H1 经营性单吨盈利整体处于微利状态。


　　3） 产能：公司已投产正极材料产能7.3 万吨/年，26H1 产能利用率不足50%。公司稳步推进摩洛哥年产5 万吨正极材料项目，国内暂时无正极扩产计划。


　　在建工程：公司26H1 末在建工程18.10 亿元，较25 年末增加7.62 亿元，较26Q1 末增加7.21 亿元， 公司在建工程高增主要系海外基地建设投入增加。


　　财务费用：公司26H1 财务费用3.35 亿元，同比+49%，财务费用率3.3%，同比+0.4pct，其中26Q2 财务费用1.68 亿元，同/环比+30%/+1%。公司26H1 财务费用高增主要系汇兑损益1.43 亿元，同比增0.66 亿元。


　　减值损失：公司26H1 资产减值/信用减值损失分别为1.42/0.31 亿元，分别同比增加0.61/0.12 亿元，其中26Q2资产减值/信用减值损失分别为1.01/0.31 亿元，分别同比+0.53/+0.60 亿元，分别环比+0.60/+0.31 亿元。公司资产减值损失高增，主要系原材料价格上涨速度快于成品价格传导，公司26H1 存货跌价损失1.41 亿元，同比增加0.79 亿元。


　　存货：公司26H1 末存货76.52 亿元，较25 年末增加27.16 亿元，较26Q1 增加12.41 亿元。26 年以来公司存货高增，主要系①原材料价格持续上涨下公司持续备货，半成品/委托加工物资/原材料26H1 分别为16.05/17.07/10.29 亿元，分别较25 年末上涨7.50/5.69/5.41 亿元；②公司26H1 末发出商品14.28 亿元，较25 年末上涨9.18 亿元。


　　投资建议：预计公司负极材料26/27 年出货75+/110+万吨，26H2 起随涨价落地+基地统筹优化，单吨盈利进一步修复，预计实现归母业绩10.0/15.4 亿元，对应当前股价PE 为24/ 15x。


　　风险分析


　　1）海外贸易壁垒提升：美国OBBB 法案及相关规定对中国供应链准入设置新门槛，中国企业的海外子公司也存在面临海外贸易政策调整的风险。


　　2）原材料价格上涨超预期：26 年以来上游焦类原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）汇率波动风险：公司国际业务主要采用美元计价结算，人民币汇率波动会对公司外币资产产生汇兑损益，进而影响公司经营业绩。


　　4）市场竞争加剧：随着市场其他新增产能的陆续释放及市场竞争加剧，公司盈利水平可能受到影响。


　　5）海外投资不及预期：公司海外建设正负极材料产能可能面临政策变动、建设进度不及预期、投资收益不及预期等风险。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司