长裕集团(603407)：锆与尼龙双主业发展 关注扩产及YSZ放量

长裕集团作为全球氧氯化锆龙头，受益于行业景气度提升和产品结构优化，2026 年上半年业绩表现亮眼。同时，受稀土出口管制政策影响，日本东曹等海外钇稳定氧化锆（YSZ）龙头面临原料断供风险，公司有望承接海外订单转移。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价 67.2 元。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为23.81/33.40/39.36 亿元， 归母净利分别为4.74/7.82/11.26 亿元，EPS 分别为1.16/1.92/2.76 元。考虑公司YSZ潜在增长空间，给予公司2027 年35 倍PE 估值，目标价67.2 元。


　　双链战略驱动，持续向高附加值下游延伸。公司无机（锆产品）和有机（特种尼龙）两大产业链协同发展，持续沿价值链向高附加值领域延伸。无机产业链从基础原料氧氯化锆延伸至纳米复合氧化锆，有机产业链从长碳链二元酸延伸至多种特种尼龙，并布局高性能尼龙弹性体等新产品。公司2025 年实现收入17.81 亿元，实现归母净利润2.49 亿元，其中锆产品业务收入12.34 亿元，占比69%，特种尼龙业务收入3.65 亿元，占比20.5%。公司IPO 扩产项目包括4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目、年产1 万吨高性能尼龙弹性体制品项目，另外公司拟使用自有或自筹资金建设年产1000 吨生物陶瓷及功能陶瓷制品项目。


　　核心氧氯化锆产品量价齐升，业绩弹性有望释放。产能方面，公司是全球最大的氧氯化锆生产商，公司拥有7.5 万吨/年的现有产能，随着4.5 万吨超纯氧氯化锆扩产项目逐步达产，公司总产能将提升至12 万吨；价格方面，根据SMM 数据，公司核心产品氧氯化锆从年初1.325 万/吨的上涨至1.935 万/吨（截至8 月31 日）。受益于氧氯化锆的量价齐升，公司收入和盈利能力有望进一步提升。


　　高端产品YSZ 有望迎来国产替代机遇。受国内稀土出口管制政策影响，海外YSZ 龙头企业因原料氧化钇供应受限，存在一定断供风险，公司有望抓住国产替代机遇，承接海外转移的订单，实现量价齐升。公司与日本第一稀元素合资，掌握先进的凝胶水热法技术，2025年合资公司建凯凯新材料实现收入1.45 亿元。目前公司拥有纳米复合氧化锆产能2800 吨，公司近期公告建凯凯新材料将新增3200 吨/年高端纳米复合氧化锆粉体生产能力，同时配套生物陶瓷、功能陶瓷、电子陶瓷等高性能陶瓷制品生产能力，产能进一步扩大。


　　风险提示。锆及YSZ 产品价格波动，稀土出口政策变动，公司产能建设及下游客户认证节奏等。

□.李.鹏.飞./.李.阳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司